> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特（9992.HK）2025年业绩点评总结 ## 核心内容 泡泡玛特（9992.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，公司持续推进全球化战略与多品类布局，以实现更长期稳健的增长。2025年全年营收达371.2亿元人民币，同比增长184.7%，毛利润为267.6亿元，毛利率提升至72.1%。经调整净利润达130.8亿元，同比增长284.5%，利润率升至35.2%。公司还建议派发末期股息每股2.3817元，合计约31.94亿元。 ## 主要观点 - **全球化战略加速**：公司2025年在多个海外市场实现快速增长，尤其是美洲地区收入同比增长748.4%，达到68.1亿元人民币，北美门店数已增至72家，预计2026年将超过100家。欧洲及其他地区收入同比增长506.3%，达到14.5亿元人民币。 - **IP矩阵持续扩张**：2025年公司共有17个艺术家IP收入过亿，其中THE MONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY等IP表现突出，星星人成为成长最快的新锐IP之一，收入同比增长超过1600%。 - **产品结构优化**：毛绒产品首次成为公司收入贡献最高的品类，实现收入187.08亿元，同比增长560.6%。手办品类在高基数下仍保持73%的增长。 - **多品类探索**：公司在中国开设了7家popop门店，并计划推出甜品业务，预计2026年将开出首家门店。 - **投资建议调整**：考虑到IP景气度的周期性及1H26缺乏重点产品推出，分析师小幅下修2026-2027年经调整净利润预测，新增2028年经调整净利润预测为201亿元，并将评级调整为“增持”。 ## 关键信息 ### 分地区收入表现 | 地区 | 收入（亿元） | 同比增长率 | |------|-------------|------------| | 中国 | 208.5 | 134.6% | | 亚太 | 80.1 | 157.6% | | 美洲 | 68.1 | 748.4% | | 欧洲及其他 | 14.5 | 506.3% | ### 分渠道收入表现 - **中国**： - 线下渠道：114.2亿元（+113.4%），其中零售店100.8亿元（+119.0%），机器人商店13.5亿元（+79.3%）。 - 线上渠道：85.2亿元（+207.4%），其中泡泡玛特抽盒机34.2亿元（+207.4%），天猫旗舰店17.9亿元（+184.4%），抖音平台15.9亿元（+164.4%）。 - 批发及其他：9.1亿元（+19.0%）。 - **亚太地区**： - 线下渠道：44.1亿元（+158.5%），零售店增至85家。 - 线上渠道：30.5亿元（+214.2%）。 - 批发及其他：5.4亿元（+26.4%）。 - **美洲地区**： - 线下渠道：22.4亿元（+488.9%），门店增至64家。 - 线上渠道：43.5亿元（+1094.9%）。 - 批发及其他：2.2亿元（+272.4%）。 - **欧洲及其他地区**： - 线下渠道：8.7亿元（+447.9%），零售店增至36家。 - 线上渠道：5.0亿元（+815.5%）。 - 批发及其他：0.7亿元（+194.5%）。 ### 盈利预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 13,038 | 37,120 | 45,015 | 50,367 | 54,154 | | 营业收入增长率（%） | 107% | 185% | 21% | 12% | 8% | | 经调整净利润（百万元） | 3,403 | 13,084 | 16,014 | 18,301 | 20,082 | | 经调整净利润增长率（%） | 186% | 284% | 22% | 14% | 10% | | 经调整P/E | 58 | 15 | 12 | 11 | 10 | ### 财务报表预测 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流（百万元） | 4,954 | 15,069 | 17,509 | 18,069 | 19,699 | | 投资活动现金流（百万元） | 9 | 2 | -673 | -548 | -469 | | 融资活动现金流（百万元） | -959 | -759 | -674 | -926 | -1,084 | | 净现金流（百万元） | 4,005 | 14,312 | 16,163 | 16,596 | 18,146 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 总资产（百万元） | 14,871 | 32,101 | 49,008 | 66,652 | 85,428 | | 股东权益合计（百万元） | 10,885 | 22,652 | 38,221 | 54,848 | 73,028 | ## 风险提示 - IP热度下降 - 海外市场拓展不及预期 - 用户付费意愿下降 ## 总结 泡泡玛特凭借强大的IP矩阵和全球化布局，在2025年实现了显著的收入和利润增长。公司继续深化线下与线上渠道发展，推动多品类战略，展现出强劲的增长潜力。尽管分析师对2026-2027年的盈利预测有所调整，但长期增长前景依然乐观。公司正积极拓展海外市场，特别是在北美、南亚、欧洲和南美地区，同时探索甜品等新业务。投资者应关注IP景气度变化及海外市场拓展情况。