20260327-光大证券-泡泡玛特-09992.HK-_光大海外_社服_泡泡玛特_9992.HK_推进全球化_多品类_追求更长期稳健的增长_3页_421kb

泡泡玛特（9992.HK）2025年业绩点评总结

核心内容

泡泡玛特（9992.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，公司持续推进全球化战略与多品类布局，以实现更长期稳健的增长。2025年全年营收达371.2亿元人民币，同比增长184.7%，毛利润为267.6亿元，毛利率提升至72.1%。经调整净利润达130.8亿元，同比增长284.5%，利润率升至35.2%。公司还建议派发末期股息每股2.3817元，合计约31.94亿元。

主要观点

• 全球化战略加速：公司2025年在多个海外市场实现快速增长，尤其是美洲地区收入同比增长748.4%，达到68.1亿元人民币，北美门店数已增至72家，预计2026年将超过100家。欧洲及其他地区收入同比增长506.3%，达到14.5亿元人民币。
• IP矩阵持续扩张：2025年公司共有17个艺术家IP收入过亿，其中THE MONSTERS、SKULLPANDA、CRYBABY等IP表现突出，星星人成为成长最快的新锐IP之一，收入同比增长超过1600%。
• 产品结构优化：毛绒产品首次成为公司收入贡献最高的品类，实现收入187.08亿元，同比增长560.6%。手办品类在高基数下仍保持73%的增长。
• 多品类探索：公司在中国开设了7家popop门店，并计划推出甜品业务，预计2026年将开出首家门店。
• 投资建议调整：考虑到IP景气度的周期性及1H26缺乏重点产品推出，分析师小幅下修2026-2027年经调整净利润预测，新增2028年经调整净利润预测为201亿元，并将评级调整为“增持”。

关键信息

分地区收入表现

分渠道收入表现

• 中国：

  • 线下渠道：114.2亿元（+113.4%），其中零售店100.8亿元（+119.0%），机器人商店13.5亿元（+79.3%）。
  • 线上渠道：85.2亿元（+207.4%），其中泡泡玛特抽盒机34.2亿元（+207.4%），天猫旗舰店17.9亿元（+184.4%），抖音平台15.9亿元（+164.4%）。
  • 批发及其他：9.1亿元（+19.0%）。

• 亚太地区：

  • 线下渠道：44.1亿元（+158.5%），零售店增至85家。
  • 线上渠道：30.5亿元（+214.2%）。
  • 批发及其他：5.4亿元（+26.4%）。

• 美洲地区：

  • 线下渠道：22.4亿元（+488.9%），门店增至64家。
  • 线上渠道：43.5亿元（+1094.9%）。
  • 批发及其他：2.2亿元（+272.4%）。

• 欧洲及其他地区：

  • 线下渠道：8.7亿元（+447.9%），零售店增至36家。
  • 线上渠道：5.0亿元（+815.5%）。
  • 批发及其他：0.7亿元（+194.5%）。

盈利预测与估值

财务报表预测

资产负债表预测

风险提示

• IP热度下降
• 海外市场拓展不及预期
• 用户付费意愿下降

总结

泡泡玛特凭借强大的IP矩阵和全球化布局，在2025年实现了显著的收入和利润增长。公司继续深化线下与线上渠道发展，推动多品类战略，展现出强劲的增长潜力。尽管分析师对2026-2027年的盈利预测有所调整，但长期增长前景依然乐观。公司正积极拓展海外市场，特别是在北美、南亚、欧洲和南美地区，同时探索甜品等新业务。投资者应关注IP景气度变化及海外市场拓展情况。