化工行业：电石_BDO产业链深度报告，电石供给受限，BDO需求爆发，看好产业链长周期景气-20210715-申万宏源-30页_1mb

电石-BDO产业链深度报告总结

核心内容

电石-BDO产业链在未来五年将进入长周期景气阶段，主要受BDO下游需求爆发和电石供给受限双重驱动。BDO作为关键中间体，其需求将因可降解塑料（PBAT）、氨纶和NMP等高景气行业而快速增长，预计2025年国内BDO表观消费量将达447万吨，复合增长率达26.5%。同时，电石作为BDO和PVC的核心原材料，其供给长期受限，受“碳中和”政策影响，行业准入门槛提高，新增产能困难，未来五年电石消费量预计达3385万吨，较2020年增长667万吨。

主要观点

• BDO需求爆发：PBAT、氨纶、NMP等下游需求快速增长，特别是PBAT在“禁塑令”推动下将实现爆发式增长，预计2025年PBAT需求达500万吨，带动BDO需求增加250万吨。
• 电石供给紧张：国内电石产能持续出清，2020年底有效产能为3288万吨。未来五年，电石产能增长有限，预计新增产能280万吨，且受“能耗双控”政策影响，行业呈现“剩者为王”的格局。
• 产业链盈利改善：BDO和PVC需求增长将带动电石价格和利润提升，电石将成为产业链中最核心的生产资源，其资产价值有望被重新评估。
• 投资机会：西北地区拥有“煤-自发电-电石及电石下游产品”一体化布局的企业将显著受益，重点推荐中泰化学，关注其他新疆一体化龙头及湖北宜化、英力特、北元集团、中盐化工等。

关键信息

BDO下游需求

• PBAT：预计2025年国内PBAT需求达500万吨，对BDO需求拉动约250万吨。
• 氨纶：2025年国内需求预计达101万吨，带动BDO需求约104万吨。
• GBL-NMP：预计2025年GBL需求达39.3万吨，对BDO需求拉动约19.5万吨。
• PBT：预计2025年国内需求达41.9万吨，对BDO需求拉动约36.2万吨。
• 聚氨酯及其他：预计2025年需求达11万吨。

电石需求

• PVC：预计2025年电石法PVC需求达2650万吨，带动电石需求约420万吨。
• BDO：预计2025年电石法BDO需求达375万吨。
• 其他用途：如醋酸乙烯等，预计需求稳定。

产能与产量

• BDO产能：2025年国内BDO总产能预计达802万吨，其中电石法占比83%。
• 电石产能：2025年国内电石表观消费量预计达3385万吨，较2020年增长667万吨。
• 产能利用率：预计2025年电石产能利用率将达96%，BDO产能利用率将达56.2%。

投资建议

• 重点推荐：中泰化学，因其在西北地区拥有“煤-自发电-电石及电石下游产品”的一体化布局。
• 重点关注：新疆一体化龙头、湖北宜化、英力特、北元集团、中盐化工等。

风险提示

• PBAT需求低于预期：政策执行力度和市场接受度可能不及预期。
• 宏观经济波动：PVC产业具有周期性，宏观经济波动可能影响电石需求和价格。
• 替代工艺风险：若PVC或BDO出现新的替代工艺，可能改变当前供需格局。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为电石-BDO价格上涨是短期行为，但报告指出，这标志着五年长周期景气的开始，受到需求高增长和供给强约束的双重支撑。

图表目录（关键数据）

• 图1：BDO下游需求分解
• 图2：BDO表观消费量增速较高
• 图3：BDO下游消费结构
• 图4：国内塑料需求结构
• 图5：可降解塑料下游需求结构
• 图6：快递业务收入维持快速增长
• 图7：外卖订单量逐年提升
• 图8：国内PBAT需求预测
• 图9：国内PBAT产能预测
• 图10：氨纶表观消费量及出口维持快速增长
• 图11：氨纶生产路线与物料消耗
• 图12：BDO未来五年需求预测
• 图13：2016-2020年BDO产能与产量
• 图14：2016-2020年BDO价格与利润长期处于低位
• 图15：炔醛法较顺酐法长期具有成本优势
• 图16：国内BDO产能结构（分工艺）
• 图17：2022-2025规划BDO新增产能（分工艺）
• 图18：未来五年的BDO产能测算
• 图19：电石产业链示意图
• 图20：国内电石表观消费量
• 图21：电石下游需求结构
• 图22：2013-2020年我国电石开工率逐年上行
• 图23：国内电石产能分布（按规模）
• 图24：我国电石产能集中于西部地区
• 图25：国内电石价格已创近十年新高
• 图26：电石产业直接碳排放
• 图27：国内电石月度名义产能利用率
• 图28：电石进入长周期景气上行

表格目录（关键数据）

• 表1：国内限塑/禁塑令政策汇总
• 表2：PBAT在多种可降解塑料中拥有较大的应用潜力
• 表3：PBAT在产产能
• 表4：PBAT计划投建产能
• 表5：PBAT对BDO的需求拉动测算
• 表6：氨纶对BDO的需求测算
• 表7：BDO国内表观消费量预测
• 表8：BDO各工艺路线对比
• 表9：BDO在产产能及相关工艺路线
• 表10：BDO新增产能计划
• 表11：2021-2025年BDO供需平衡测算
• 表12：2021-2025年BDO对电石需求量测算
• 表13：2021-2025年国内电石需求测算
• 表14：国内规划的电石新增产能
• 表15：国内电石供需平衡测算
• 表16：电石-PVC单吨碳排放测算
• 表17：重点公司估值表
• 表18：重点公司弹性测算