20171116-天风证券-腾讯控股-00700.HK-从腾讯帝国_腾讯联邦_到腾讯生态+_大象舞步更为轻盈；收入矩阵短期看游戏_社交付费_广告承接中期过渡_金融_云和AI构建长期增长点_22页_2mb

报告摘要

腾讯（700.HK）业务与财务分析总结

核心内容

腾讯在2017年第三季度实现了强劲的收入增长，推动收入和利润分别同比增长61.5%和45.4%，超市场预期。其业务布局涵盖了游戏、广告、金融支付和云服务等多个领域，形成了一个多元化的收入矩阵。

主要观点

金融业务：作为中长期增长点，腾讯围绕8亿微信支付用户，拓展了消费信贷、财富管理、互联网保险、信用评级和互联网证券等业务，展现了其在金融领域的强大渗透力和商业潜力。
游戏业务：腾讯游戏业务在《王者荣耀》的带动下，市场份额达到历史新高59.6%。此外，生存射击类游戏如《绝地求生：大逃杀》和《穿越火线》也表现出强劲的增长势头，预计未来将成为新的现象级游戏。
广告业务：腾讯通过企鹅号平台推动内容生态化，提升广告变现能力。移动端广告收入占比达90%，社交广告收入同比增长63%，显示出广告业务的强劲增长。
社交业务：内容付费成为推动社交收入增长的重要因素，视频和音乐会员付费潜力显著，付费率提升至14.9%。

关键信息

财务数据

总收入：3Q17季度总收入为652.1亿元，同比增长61.5%，环比增长15.2%；
游戏业务收入：3Q17实现268.4亿元，同比增长47.8%，环比增长12.5%；
广告业务收入：3Q17为110.4亿元，同比增长48.2%，环比增长8.8%；
支付和云业务收入：3Q17同比增长142.6%，达到120.4亿元；
毛利率：3Q17为48.6%，同比下滑5.5个百分点，环比下滑1.4个百分点；
经调整运营利润：3Q17为178.1亿元，同比增长40.6%，环比增长8.1%；
经调整净利润：3Q17为170.7亿元，同比增长45.4%，环比增长4.1%。

运营数据

微信用户：3Q17达到9.8亿，同比增长15.8%，环比增长1.8%；
QQ用户：8.43亿，同比下降3.8%；
QQ会员数：3Q17付费用户数为1.25亿，同比增长19.3%，付费率达14.9%；
Q-zone用户：5.68亿，同比下降10%；
支付用户：3Q17达到8亿，线下支付月交易笔数同比增长280%；
递延收入：3Q17为438.9亿元，占游戏收入的47.7%。

估值分析

腾讯的单用户估值在两种计算方法下均高于Facebook，分别为475.6元/MAU和195元/MAU，分别高出89.4%和103.3%。腾讯的FY17/18年P/E分别为48.4x和37.6x，较Facebook溢价90.6%和53.5%。其估值反映了在泛娱乐、金融支付和云业务领域的强大货币化能力和商业化场景渗透。