20171103-天风证券-社区化内容化夯实电商平台壁垒_新零售贯通线上线下流量_菜鸟物流搭建旨在为商业赋能_带动大象舞步更为轻盈_13页_2mb

阿里巴巴（BABA.N）2017年11月研究报告总结

核心内容

阿里巴巴在2018财年第二季度（对应2017年9月30日）取得了显著业绩增长，总收入达到551.2亿元人民币，同比增长60.7%，环比增长9.8%，远高于市场预期的5.9%。这一增长主要得益于广告业务的强劲表现（同比增长57.8%至262.7亿元）、天猫实体GMV的高增长（同比增长49%）以及银泰和盒马鲜生的收入并表。

公司继续加强其商业基础设施建设，未来五年计划投入1,000亿元人民币，打造“中国24小时，全球72小时”的物流体系。本季度，阿里巴巴以53亿元人民币增持菜鸟物流4%的股权，使其持股比例提升至51%，并从下个季度开始并表，预计FY18的营收增速将提高至49%-53%。

主要观点

• 社区化与内容化战略：阿里巴巴通过淘宝直播、淘宝头条、有好货、微淘等产品，推动用户在平台上的停留时间与互动频率，形成内生性流量。这些内容型产品不仅提升了用户粘性，还增强了广告变现能力。
• 新零售模式：盒马鲜生作为阿里巴巴新零售的核心项目，通过“线上平台+线下门店”的全渠道模式，实现线上线下流量融合。盒马鲜生在全国已开设20家门店，用户月购买次数达4.5次，线上订单占比超过50%。
• 物流体系构建：菜鸟物流作为阿里巴巴的重要战略伙伴，通过智能仓储、无人仓及新能源物流车等技术手段提升物流效率。菜鸟物流的并表将对阿里巴巴的收入增长产生积极影响。

关键信息

财务数据

• 总收入：551.2亿元人民币，同比增长60.7%，环比增长9.8%，高于市场预期。
• 广告业务：同比增长57.8%至262.7亿元，主要得益于付费点击数的增加和广告主数据的提升。
• 交易佣金：同比增长46.5%至100.6亿元，受益于天猫实体GMV的高增长。
• 电商核心业务EBITDA利润率：56.9%，同比下滑2.1个百分点，环比下滑5.8个百分点。
• 经调整后净利润：220.9亿元人民币，同比增长70.6%，高于市场预期30.3%。
• 经调整后净利率：40.1%，同比增加2.3个百分点。
• 现金及等价物：1,598.6亿元人民币。

运营数据

• 活跃买家数：4.88亿，同比增长11.2%，环比增长4.7%。
• 活跃买家年贡献收入：293元，同比增长36%，环比增长7.1%。
• 移动端MAU：5.49亿，同比增长22%，环比增长3.8%。
• 移动端用户年贡献收入：216元，同比增长42.7%，环比增长10.1%。

估值与市场对比

• P/E（FY17）：52x
• P/E（FY18）：38.1x
• 中国电商类公司：P/E为39.4x-60.9x
• 海外可比公司：Amazon（111.1x）、Ebay（20.0x）、Expedia（25.8x）、Priceline.com（29.7x）、Rakuten（26.7x）

风险提示

• 国际化拓展：国际化步伐可能慢于预期。
• 短期资本支出：资本支出大幅增加可能对财务状况产生压力。

未来展望

阿里巴巴将继续推进社区化、内容化和本地生活化战略，提升用户在平台上的互动与停留时间，从而增强广告变现能力。同时，新零售模式的持续推进和菜鸟物流的并表将为公司带来更多的增长点和盈利空间。未来5年，公司计划投入1,000亿元人民币建设物流体系，进一步巩固其在电商领域的竞争优势。