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短暂的平衡会如何打破？——华泰研究固定收益周报总结

核心内容

2021年2月28日发布的华泰研究固定收益周报分析了当前国内债市处于短暂平衡状态，并探讨了可能打破这一平衡的各类因素。报告指出，尽管美债利率上行引发市场波动，但国内债市反应相对平静，主要得益于资金面平稳、机构短久期低杠杆策略以及股市调整对风险偏好的压制。同时，报告强调未来需关注财政、通胀、疫情恢复及美债走势等潜在风险因素。

主要观点

1. 国内债市表现相对平稳

   • 上周国内债市波动较小，十年期国债及国开债利率仅小幅上行，一年期则略有下行。
   • 债市进入短暂平衡阶段，利率在3.0%-3.4%区间波动，3.3%以上转为机会寻找。
   • 同业存单利率高于MLF约20BP，显示资金面偏紧平衡预期，具备配置价值。

2. 利率上下两难，对美债利率上行麻木

   • 资金面趋于中性，货币政策预期一致，市场对利空反应不敏感。
   • 中美利差仍处于高位（180BP），国内债市未明显反应通胀预期。
   • 美债利率上行对国内债市影响有限，但若突破1.5%-2.0%或美联储启动QE Taper，将可能带来冲击。

3. 打破债市平衡的关键因素

   • 财政供给压力：2021年政府债净供给预计为7.2万亿，可能引发“面多不加水”、“一级带动二级”现象。
   • 通胀压力：虽然当前通胀仍属温和，但若失速上行将对债市形成压力。
   • 疫情恢复与外需：疫情持续好转推动经济增长偏离潜在增速，增加通胀压力。
   • 财政存款波动：财政存款对资金面形成阶段性扰动，需关注二季度之后影响。
   • 股市与大宗表现：股市调整对债市有支撑作用，但若持续走强可能压制债市情绪。
   • 房地产调控：若进一步加码，可能对经济增长带来下行压力，从而影响债市表现。

关键信息

• 资金面：DR007反映资金面平稳，回购利率回归政策利率附近，市场对流动性预期趋于一致。
• 美债影响：美债利率上行对国内债市冲击有限，但需关注其突破关键点位后的变化。
• 配置建议：同业存单、三年以内信用债仍是主流配置方向，短久期品种具备一定配置价值。
• 杠杆策略：杠杆可小幅提升，但不是主要获利手段，重点关注存单-R007息差机会。
• 交易策略：中美利差收窄交易仍可保持，但需根据美债走势择机了结头寸。
• 结构性机会：关注收益率曲线及国开次新券的结构性机会，3-5年期品种具备骑乘策略价值。
• 关注点：2月PMI、全国两会、美国财政刺激方案和非农数据等是本周的核心关注点。

投资建议

1. 短端同业存单配置：反映资金面波动风险，具备配置价值。
2. “固收+”产品建仓：利率债波动有限，中短端、高等级信用债仍是主要配置方向。
3. 杠杆小幅提升：资金面平稳，可适度提升短久期品种杠杆力度。
4. 交易中美利差收窄：未来利差将继续收敛，关注美联储对美债利率上行的容忍度。
5. 关注收益率曲线与国开次新券：结构性机会显现，可尝试3-5年期骑乘策略。

风险提示

1. 外资流入超预期：中国国债纳入国际指数，可能推动外资需求阶段性增强。
2. 房地产投资下行超预期：地产去杠杆可能对经济增长带来冲击，进而影响债市表现。

总结

当前国内债市处于短暂的平衡阶段，受到资金面平稳、机构短久期策略及股市调整的支撑。然而，财政供给压力、通胀风险、疫情恢复及美债走势仍可能成为打破平衡的关键因素。投资者应关注结构性机会，合理配置短端同业存单和信用债，同时密切跟踪PMI、两会及美国财政政策等关键事件，以应对潜在的市场波动。