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固定收益市场2021年2月报告总结

一、核心内容概览

本报告由植信投资研究院高级研究员黄春华撰写，主要分析了2021年2月中国固定收益市场的流动性状况、利率债与信用债表现，以及银行理财与信托产品的市场动态。报告指出，尽管市场面临一定的调整压力，但债市的配置价值逐渐显现，尤其在股债跷跷板效应和中美利差高位的背景下。

二、流动性与债市展望

1. 流动性跟踪

• 公开市场操作净回笼3040亿元，导致市场流动性偏紧。
• 利率波动增大，反映市场对政策变化的敏感性提升。

2. 3月展望

• 利率债延续震荡行情，调整后配置价值逐渐显现。
• 美债上行对国内债市影响有限：
  • 国债利率与美元相关性更高，与美国利率走势相关性较低；
  • 十年期中美利差仍处于较高水平（184BP），对外资吸引力强；
  • 海外资本在2月逆势增持957亿元，连续27个月增持。
• 国内货币政策仍以稳健为主：
  • 金融市场对利率上升过于敏感，收紧货币政策不利于金融稳定；
  • 中国经济复苏高点可能到来，下半年存在不确定性；
  • 国内疫苗接种速度较慢，限制了货币政策收紧动力；
  • 为避免中美货币政策不同步，中国应保持同步或快半步。

三、利率债市场分析

1. 市场回顾

• 短债涨，长债跌，带动债券曲线走陡。
• 10年期国开利率上行17BP至3.75%；10年期国债利率上行10BP至3.28%；1年期国债利率下行8BP至2.60%。
• 10Y-1Y期限利差走扩18BP至68BP左右。

2. 长短端利率分化原因

• 长端：受大宗商品价格上涨、通胀预期高涨及美债利率上行影响。
• 短端：央行引导关注收益率而非数量，市场情绪趋于平稳，短端利率下行。

3. 股债性价比

• 股债性价比处于相对平衡位置，略偏向债券。
• 以1/PE - 10年期国债收益率衡量，当前风险溢价处于均值附近，说明债券投资相对更具吸引力。

四、信用债市场分析

1. 市场回顾

• 信用债收益率以下行为主，低评级债券下行幅度更大。
• 1年期AAA级中票收益率下行7BP，AA级中票下行4BP；5年期AA级中票下行9BP。

2. 信用利差变化

• 信用利差总体下行，但部分品种小幅上行。
• 3年期AAA级中票信用利差为80BP，5年期AAA级中票信用利差为76BP。
• 3年期AA+级中票信用利差为104BP，5年期AA+级中票信用利差为109BP。
• 3年期AA级中票信用利差为151BP，5年期AA级中票信用利差为157BP。

3. 信用债违约情况

• 2月共18只债券违约，涉及10家企业。
• 违约企业性质：民营企业和国有企业各5家。
• 行业分布：涵盖航空、基础化工、机场服务、电子设备与仪器、煤炭与消费燃料、食品加工与肉类等多个领域。
• 新增违约主体：三亚凤凰国际机场有限责任公司与海南航空控股股份有限公司。

五、银行理财与信托市场分析

1. 银行理财产品预期收益率波动加大

• 理财产品加速净值化转型，隐性担保和刚性兑付逐步打破。
• 非标资产压降、资金池受限，导致收益率下行压力增大。
• 预期收益率未来波动将加大，但下行空间有限，需维持稳定以吸引资金。

2. 信托产品发行预期收益率稳中有降

• 信托及金交所非标固收产品受信用违约影响较小，主要受资产端和行业自身影响。
• 新发行产品以市场资金供需状况定价，预期收益率保持相对稳定。
• 当前信托产品预期收益率高于信用债，但融资方调高预期收益动力不足。

六、关键信息汇总

• 流动性：2月公开市场操作净回笼3040亿元，利率波动增大。
• 利率债：震荡行情持续，配置价值显现；美债上行影响有限，国内货币政策保持稳健。
• 信用债：收益率下行为主，信用利差整体下行，但需警惕融资收缩主体的信用风险。
• 违约情况：2月共18只信用债违约，涉及10家企业，行业分布广泛。
• 理财产品：净值化转型加速，收益率波动加大。
• 信托产品：预期收益率稳中有降，投资需求依然旺盛。

七、风险提示

• 后续需关注融资收缩主体的信用风险，防范尾部风险。
• 股债跷跷板效应下，债市配置价值凸显，但需结合市场变化动态调整策略。
• 货币政策的稳健基调将继续维持，利率波动可能持续。

八、数据来源

• 数据来源：Wind，植信投资研究院