20250430-华源证券-海鸥股份-603269.SH-增长稳健依旧_回购彰显发展信心_3页_264kb

海鸥股份(603269) - 投资点评：增长稳健，回购彰显信心

投资评级

增持（维持）

核心业绩

• 2024年：营收1599亿元，同比增长158.1%；净利润959亿元，同比增长130.8%。
• 2025Q1：营收262亿元，同比下降24.5%；净利润189亿元，同比增长470.2%。
• 股利政策：每10股派发300元现金红利，每10股转增4股。

关键分析

1. 盈利能力提升：

   • 2024年毛利率小幅上升至29.81%；2025Q1毛利率大幅提升至35.62%，主要系海外项目毛利率增长。
   • 销售费用上升，与核电等领域业务开拓相关。
   • 所得税率一季度激增，预计全年将恢复至正常水平。

2. 在手订单充足：

   • 年末在手订单3280亿元，是2024年营收的21倍。
   • 合同负债1334亿元，同比下降但环比增长显著，订单确认周期逐步释放。

3. 回购计划提振信心：

   • 拟斥资6-12亿元回购股份，用于员工激励，占股本比例达16%-32%，显示长期发展信心。

估值与预测

• 盈利预测（2025-2027E）：净利润预计109/127/151亿元，同比增长130.8%/14.1%/16.4%。
• 估值（PE）：23/20/17倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 境外业务推进不及预期。
• AI算力、绿氢产业增速放缓。

```markdown
# 总结
海鸥股份2024年业绩高速增长，主要受益于海外项目及成本控制；2025Q1受特定项目拖累暂现回落，但毛利率修复显著。在手订单充足支撑未来增长，并购与回购体现管理层信心。分析师预计未来三年净利润年均增速超过14%，估值进一步收缩。建议投资者关注行业技术迭代及全球化拓展进展。