20170510-兴业证券-海鸥股份-603269.SH-国内优秀的冷却塔制造企业_29页_2mb

报告摘要

海鸥股份 (603269) 总结

公司概况

海鸥股份是中国优秀的冷却塔制造企业，市场占有率约为 7.5%，在行业中处于领先地位。公司专注于工业冷却塔的研发、设计、制造及安装业务，并提供相关技术服务。主要产品为机力通风冷却塔，广泛应用于石化、冶金、电力等领域。公司拥有76项专利和多个高新技术产品，技术优势明显，产品性能在节能、节水、消雾、降噪等方面处于行业领先水平。

业务结构

产能与产销：公司产能利用率超过 80%，产销率接近 100%，采用“以销定产”的生产模式。
客户结构：公司客户涵盖国内大型央企（如三桶油、宝钢、国电等）及海外世界五百强企业（如埃克森美孚、壳牌、巴斯夫等）。
产品分类：
- 常规冷却塔：包括钢混结构塔、玻璃钢结构塔和钢结构塔。
- 开式环保节能型冷却塔：包括节水塔、消雾塔、降噪塔和综合环保塔。
- 闭式冷却塔：全封闭循环，无污染，安装简便。
- 冷却塔技术服务：包括系统维护保养、运营管理、环保性能提升等。

市场与行业分析

下游市场需求

冷却塔广泛应用于石化、冶金、电力等工业领域，市场需求主要来自新建塔和改造塔。国内厂商众多，行业集中度不高，年销售额1亿元以上的公司不足10家，而海鸥股份凭借技术优势和市场份额，具备较强的竞争力。

政策支持

国家出台了一系列政策，如《中国节水技术政策大纲》、《节能中长期专项规划》等，支持节能节水技术发展，为海鸥股份等冷却塔企业提供了良好的发展机遇。随着工业技术水平的提升，高效、环保型冷却塔的需求将持续增长。

行业上下游

上游：主要涉及机电设备、钢铁材料、化工材料等，原材料价格波动对公司成本和利润有直接影响。
下游：主要分布在石化、冶金、电力等领域，与固定资产投资密切相关，行业整体需求稳定增长。

财务分析

盈利能力

2016年至2019年，公司净利润分别为 38亿、42亿、50亿、61亿，年均增长 10.0%、11.2%、18.7%、22.7%。
2017-2019年，预测每股收益分别为 0.46元、0.54元、0.67元，同比增长 11.23%、18.67%、22.75%。
公司毛利率保持在 30.6%~31.1%，净利率从 7.0% 提升至 9.2%，盈利能力稳步增强。

资产状况

公司流动资产占比较高，2016年流动资产占总资产比例为 57.12%。
公司资产负债率整体保持稳定，2016年为 58.80%。

现金流状况

2014-2016年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 1,044.95万元、1,441.22万元、5,333.61万元。
投资活动和筹资活动的现金流变化较大，主要受项目投资和融资活动影响。

盈利预测与估值

盈利预测：2017-2019年，公司预测EPS分别为 0.46元、0.54元、0.67元，分别同比增长 11.23%、18.67%、22.75%。
估值分析：参照可比公司首航节能和隆华节能，给予公司 20~25倍PE 的估值，对应价格区间为 9.20~11.50元。