20181101-太平洋-2018年三季报剖析_ROE回落_周期行业盈利增速领先_19页_2mb

2018年三季报总结：ROE回落，周期行业盈利增速领先

核心内容

2018年第三季度，A股整体盈利能力出现明显回落，全A净利增速降至10.44%，较2018年上半年下降约4个百分点。全A（非金融）ROE也出现下滑，从10.19%降至10.09%，这是自2016年第二季度以来首次出现下滑。各板块均出现净利增速下滑，其中创业板下滑最为显著。周期行业盈利增速领先，消费行业紧随其后，而TMT行业增速放缓。

主要观点

• 全A净利增速放缓：2018Q3全A净利增速为10.44%，较2018H1下降约4个百分点，全A（非金融非石油石化）净利增速为13.14%，较2018H1下降6.5个百分点。这表明整体经济环境对盈利增长的支撑减弱。

• ROE首次回落：全A（非金融）ROE在2018Q3首次出现下滑，反映出盈利能力的下降。

• 板块表现差异显著：主板、中小板、创业板净利增速均出现不同程度下滑，其中创业板净利增速从8.08%降至1.48%。剔除异常值后，创业板增速有所回升，但仍低于2018H1。

• 周期行业表现突出：周期行业（如钢铁、建材、石油石化等）是2018Q3净利增速的主要贡献者，其中石油石化净利增速为49.4%，主要受益于油价上涨。

• 消费行业增速放缓：餐饮旅游、食品饮料、家电等消费行业增速虽保持较高水平，但整体呈稳中有降趋势。

• TMT行业增速下滑：电子、军工等TMT行业增速相对放缓，通信行业增速有所回升，但整体表现不如周期行业。

• 资产减值损失拖累创业板：资产减值损失对创业板盈利的拖累作用持续放大，尤其是坏账损失、存货跌价损失和商誉减值损失。

• 费用端改善有限：管理费用率有所下降，但销售费用率仍高于去年同期，财务费用率保持平稳。

• 毛利率稳中有降：尽管全A（非金融）毛利率仍处于较高水平，但部分行业毛利率出现下滑，显示成本压力仍在。

• 经营现金流改善：周期行业在ROE和经营现金流改善方面表现优于其他行业。

• 行业增速变化趋势：部分行业如通信、石油石化、房地产等表现出持续增长，而机械、汽车等行业增速明显放缓。

关键信息

行业表现

• 周期行业：钢铁（17.5%）、建材（18.1%）、石油石化（6.8%）、机械（6.1%）等行业的净利增速较高，其中石油石化增速最快。

• 消费行业：餐饮旅游（11.6%）、食品饮料（19.6%）、家电（20.8%）等消费行业净利增速相对较高，但整体呈下滑趋势。

• TMT行业：电子（9.3%）、军工（4%）、通信（4.2%）等行业的净利增速相对平稳，但整体表现不如周期行业。

• 服务行业：房地产（15.2%）、银行（6.9%）、非银（9.7%）等行业的净利增速较高，但部分行业如非银、电力设备等增速显著下滑。

板块分析

• 主板：主要受益于金融和周期行业，其中银行（6.82%）、钢铁（64.60%）、石油石化（52.88%）等行业的净利增速较高。

• 中小板：主要受益于电子、钢铁、食品饮料等行业，其中电子（28.43%）和食品饮料（32.06%）的净利增速较高。

• 创业板：主要受益于医药、化工、电子、机械、通信等行业，但整体增速显著下滑，主要受到资产减值损失和销售费用的拖累。

个股表现

• 低增速企业增多：全A个股净利增速位于30%以下的企业数量增多，且高增速企业数量减少。

• 龙头企业增长放缓：各行业内龙头企业（TOP10和TOP20企业）在2018Q3加速放缓增长的数量占比达到60%以上，显示行业集中度提升的空间在弱化。

总结

2018年第三季度，A股整体盈利能力出现明显回落，周期行业表现优于消费和TMT行业，但增速放缓趋势明显。各板块净利增速均有所下降，其中创业板下滑最为显著。周期行业在ROE和经营现金流改善方面表现突出，而消费行业虽仍保持较高增速，但增长动力减弱。TMT行业增速放缓，通信和电子行业表现相对较好。资产减值损失和销售费用是影响创业板盈利的重要因素，而管理费用率的下降对整体盈利有一定积极影响。整体来看，2018年全年周期行业净利增速可能继续下滑，全A（非金融）净利增速将进一步回落。