20181101-中泰证券-A股18Q3业绩分析_盈利能力与营运能力下降带动ROE下行_18页_1mb

A股18Q3业绩分析总结

核心内容

2018年第三季度，A股整体盈利能力与营运能力出现下滑，导致ROE（净资产收益率）下降。同时，尽管经营现金流有所好转，但筹资现金流持续恶化，整体现金收入比创历年三季报最低水平。不同行业和板块在盈利表现上存在显著差异，部分行业和个股表现出较强的盈利改善趋势。

主要观点

1. 盈利增速继续下行，中小创表现不佳

• 金融与非金融企业营收增速分化：A股三季报累计收入同比增速为13.1%，其中金融行业增速小幅上升至6.3%，而非金融石油石化板块增速下降至14%。
• 利润增速同步回落：A股三季报累计利润同比增速从14.4%下滑至11%，金融行业利润增速连续3个季度回落，非金融石油石化板块利润增速连续4个季度回落。
• 中小创持续下滑：中小企业板和创业板收入增速持续下降，其中创业板收入增速从20.4%降至18.9%，盈利增速也出现明显下滑，尤其是创业板指成分股盈利增速下降5.5个百分点。

2. 盈利能力与营运能力下降带动ROE下行

• 毛利率维持平稳但单季下滑：TTM毛利率维持在20.1%，但单季毛利率连续4个季度下滑。
• 资产周转率与销售净利率回落：资产周转率下降0.2%，销售净利率下降0.1%，是ROE下滑的主要原因。
• ROE(TTM)回落至8.6%：较二季报下降0.2个百分点，改善主要集中在资源品和下游行业。

3. 经营现金流好转，筹资现金流恶化

• 现金收入比创历年最低：剔除金融石油石化后，A股三季报现金收入比为-1.4%，较去年同期下降1.6%，为01年至今最低。
• 筹资现金流恶化：筹资现金流占收入比重环比下降2.0%，同比下降3.5%，主要受信用收缩政策影响。
• 投资现金流回落：投资现金流占收入比重环比下降0.7%，同比改善0.6%，主要由于经济下行预期导致企业增产意愿下降。

4. 分行业盈利情况

• 资源品行业表现最优：石油开采增速最高，达到3.79%；资源品板块整体盈利增速为40%，较中报有所改善。
• 中游制造业改善：化学纤维、金属制品等子行业盈利改善，但钢铁、船舶制造等增速大幅下滑。
• 可选消费板块回升：旅游、酒店、房地产盈利增速较高，均在20%以上，但家用电器、家具等受地产销售放缓影响出现下滑。
• 金融业中银行相对最优：银行三季度利润增速为6.9%，证券、多元金融、保险行业则出现不同程度的下滑。
• 服务业中港口表现较好：港口行业三季报盈利增速高于其他服务业，但整体服务业增速普遍回落。
• 必需消费中医疗器械改善：医疗器械盈利增速超过20%，但生物制品和化学制药等子行业表现不佳。
• TMT行业分化明显：通信板块盈利能力有所恢复，而计算机设备、电子等子行业盈利增速下滑。

关键信息

1. 盈利增速变化

• 整体：A股三季报累计利润同比增速为11%，较二季度下降3.4个百分点。
• 主板：累计利润同比增速从22.7%下降至16.5%。
• 中小板：累计利润同比增速从14%降至8.1%，降幅达5.9个百分点。
• 创业板：累计利润同比增速从8.3%降至3.2%，降幅达5.1个百分点。

2. 现金流变化

• 经营现金流改善：三季度经营净现金流收入占比较二季度上升2.8%。
• 筹资现金流恶化：筹资现金流占收入比重环比下降2.0%，同比下降3.5%。
• 投资现金流回落：投资现金流占收入比重环比下降0.7%，同比改善0.6%。

3. 行业表现

• 资源品行业：石油开采、煤炭开采等增速较高，但部分行业如金属非金属材料、稀有金属出现大幅回落。
• 可选消费：旅游、酒店、房地产表现较好，但家用电器、家具等受地产销售拖累。
• 必需消费：医疗器械盈利增速超过20%，但生物制品和化学制药等子行业表现不佳。
• TMT行业：通信运营、半导体和元件盈利改善，通信设备、光学光电子等则出现下滑。

4. ROE（TTM）改善行业

• ROE持续改善行业：水泥制造Ⅱ、石油开采Ⅱ、橡胶、其他休闲服务Ⅱ、其他采掘Ⅱ、渔业、石油化工、酒店Ⅱ、航空装备Ⅱ、通信运营Ⅱ、医疗器械Ⅱ、专用设备、中药Ⅱ、港口Ⅱ。
• ROE连续4个季度改善个股：集中在化工、医药生物、机械设备行业，如杰瑞股份、平治信息、翔鹭钨业等。

风险提示

• 历史盈利情况不代表未来，未来经济若面临超预期下行风险，需进一步分析企业盈利。
• 报告内容基于当前经济环境，仅供参考，不构成投资建议。

个股筛选

1. 利润增速同比与环比改善明显个股

• 创维数字：累计归母利润同比增速达371%，改善幅度172%。
• 华北制药：累计归母利润同比增速达254%，改善幅度154%。
• 东风汽车：累计归母利润同比增速达259%，改善幅度143%。
• 杰瑞股份：累计归母利润同比增速达644%，改善幅度134%。
• 华西股份：累计归母利润同比增速达126%，改善幅度107%。
• 仙坛股份：累计归母利润同比增速达237%，改善幅度97%。
• 金瑞矿业：累计归母利润同比增速达73%，改善幅度96%。
• 华谊集团：累计归母利润同比增速达315%，改善幅度87%。
• 平治信息：累计归母利润同比增速达190%，改善幅度72%。
• 双象股份：累计归母利润同比增速达94%，改善幅度68%。

2. ROE(TTM)持续改善个股

• 平治信息：ROE(TTM)环比改善幅度达5.3%。
• 辅仁药业：ROE(TTM)环比改善幅度达4.4%。
• 舍得酒业：ROE(TTM)环比改善幅度达3.5%。
• 红旗连锁：ROE(TTM)环比改善幅度达2.2%。
• 利达光电：ROE(TTM)环比改善幅度达2.0%。
• 先达股份：ROE(TTM)环比改善幅度达1.9%。
• 东风汽车：ROE(TTM)环比改善幅度达1.9%。
• 杰瑞股份：ROE(TTM)环比改善幅度达1.8%。
• 翔鹭钨业：ROE(TTM)环比改善幅度达1.8%。
• 百合花：ROE(TTM)环比改善幅度达1.7%。

结论

2018年第三季度，A股整体盈利能力与营运能力下滑，导致ROE下行。尽管经营现金流有所好转，但筹资现金流恶化对整体现金流收入比产生负面影响。不同行业和板块表现分化，资源品、中游制造业、可选消费和必需消费板块中部分行业和个股表现相对较好，但整体仍面临经济下行压力。投资者需关注未来经济走势对盈利能力的影响。