20210929-西南期货-有色专题报告_宏观压制_基本面支撑_铜价难破震荡行情_6页_611kb

有色专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了四季度铜价走势，认为在宏观压制与基本面支撑的双重影响下，铜价将维持震荡行情，上行阻力较大。

主要观点

• 宏观压制加剧：四季度是财政与货币信号集中释放的时期，美联储缩债和加息预期提前，美国债务上限问题及3.5万亿基建计划的落地，将加剧市场波动。
• 基本面支撑依旧：国内持续抛储，显示保供稳价的决心，同时全球电解铜低库存逻辑持续有效，对铜价形成支撑。
• 矿供应趋松：海外疫情可控，智利、秘鲁劳资谈判和解，矿供应隐忧化解，加工费持续上修。
• 废铜供应收紧：马来西亚收紧废铜进口标准，短期内难以弥补废铜缺口，再生铜进口量维持偏紧，精废价差难以大幅走扩。
• 电解铜产量恢复缓慢：粗铜货源紧俏，限电政策对冶炼端影响扩大，电解铜产量恢复有限。
• 消费端韧性存在：房地产竣工数据维持高位，家电板块需求稳定，但新能源汽车因缺芯问题导致铜消费下降。
• 限电影响显现：江苏、广东等地铜下游企业受到限电影响，消费端承压。

关键信息

国内抛储情况

• 自6月以来，已组织三次电解铜抛储，共计8万吨，均以竞价方式直销下游加工企业。
• 9月底发布第四批抛储公告，电解铜抛储量3万吨，预计十一假期后流入市场。
• 国储局库存富余，未来将根据价格走势和市场供需情况继续抛储。

美联储政策动态

• 9月底未正式宣布Taper，但提到“如果经济进展符合预期，可能很快缩减资产购买”。
• 首次加息预期中位值提前至2022年。
• 11月会议大概率正式宣布Taper，市场波动风险上升。

矿与废铜供应

• 矿供应：海外矿山生产影响可控，劳资谈判和解，供应预期趋松。
• 废铜供应：马来西亚废铜进口标准收紧，短期内难以补充缺口，再生铜进口偏紧。

电解铜产量与加工费

• 粗铜加工费高位大幅下滑，冶炼利润收窄。
• 限电政策对冶炼端影响有限，但需警惕南方地区后续影响。
• 电解铜产量恢复缓慢，库存持续走低。

消费端分析

• 房地产：新开工走弱，竣工维持高位，铜消费不会明显下滑。
• 家电：需求同比正增长，维持对电解铜的支撑。
• 新能源汽车：因缺芯问题，产量难以摆脱负增长，铜消费需求下降。
• 出口：前三个季度表现亮眼，但四季度边际增量有限，或出现走弱。

库存与价格逻辑

• 国内电解铜社会库存续降至历史低位。
• 全球电解铜显性库存仍处于低水平，支撑铜价。
• 铜价回调后消费端反馈迅速，显示下游刚性需求。

结论

四季度铜价预计维持震荡走势，宏观压制与基本面支撑形成博弈。矿供应趋松、废铜供应趋紧、限电政策及抛储活动将共同影响市场供需，限制铜价上行空间。关注限电对消费端的影响及全球库存变化，将是判断铜价走势的关键。

图表说明

• 图1：铜精矿进口量
  数据来源：海关总署、西南期货研究所

• 图2：废铜进口量
  数据来源：海关总署、西南期货研究所

• 图3：国内电解铜产量（单位：万吨）
  数据来源：SMM、西南期货研究所

• 图4：国产粗铜加工费（单位：元/吨）
  数据来源：SMM、西南期货研究所

• 图5：国内电解铜社会库存
  数据来源：同花顺、SMM、西南期货研究所

• 图6：全球电解铜显性库存（单位：吨）
  数据来源：同花顺、西南期货研究所