20220504-国金证券-量化投资策略报告_股债框架下宏观风险配置策略（2022年5月期）_10页

金融产品研究中心大类资产配置月报总结（2022年5月期）

核心内容

本报告由金融产品研究中心发布，聚焦于股债框架下的宏观风险配置策略，旨在通过量化方法分析大类资产表现，优化配置比例以实现风险控制与收益提升。报告主要包含三部分：行情回顾与配置建议、宏观风险配置策略原理、历史表现分析，并附有风险提示与免责声明。

1. 月度行情回顾与配置建议

1.1 大类资产表现

• 2022年4月，大类资产表现排序为：大宗商品市场领先债券市场与权益市场，人民币继续走强。
• 权益市场持续大幅调整，上证综指、沪深300、创业板指分别下跌 6.31%、4.89%、12.80%。
• 债券市场收益率全月维持震荡，10年期国开债活跃券收益率上升 3bps。
• 大宗商品继续上涨，原油价格上涨 1.22%，黄金上涨 3.00%，南华综合指数上涨 1.66%。
• 人民币汇率小幅上涨，美元兑人民币汇率上涨 3.84%。

1.2 宏观风险配置策略表现

• 4月收益率为 0.28%，全年已实现收益率为 1.01%，年化收益率为 3.31%，年化波动率为 1.74%，年化夏普比率为 1.90。
• 配置建议：股票整体仓位继续微降，相较长期继续低配股票；债券类资产配置比例上升，尤其是长期债券和信用债。
• 最新配置比例：
  • 沪深300：0.35%
  • 中证500：0.64%
  • 中债10年期国债：47.39%
  • 中债3-5年期国债：48.55%
  • 中债信用债：43.06%
  • 总体杠杆：1.4倍

2. 宏观风险配置策略原理

2.1 风险配置理念

• 宏观风险配置策略将资产配置从资产层面转向宏观风险因子层面，以风险预算模型为核心，通过控制不同宏观风险因子的暴露比例来优化组合风险收益比。
• 策略主要关注利率风险、经济增长风险、信用风险、期限利差风险、规模风格风险五大宏观因子。

2.2 主成分分析方法

• 采用主成分分析（PCA）方法，将大类资产的收益率拆解为不同宏观风险因子的暴露。
• 主成分分析优势：
  • 无需依赖宏观数据，避免低频与滞后性问题。
  • 提取的宏观因子具有正交性，满足配置模型对低相关性的需求。
  • 能够更精准地捕捉资产价格背后的共性驱动因子。

2.3 风险预算模型

• 风险预算模型通过设定风险预算比例，将组合风险分配给不同宏观因子。
• 优化目标：最小化风险贡献与风险预算的偏差。
• 限制条件：资产配置权重总和为1，权重在0至1之间。

3. 历史表现分析

3.1 策略表现

• 2011年至今，宏观风险配置策略年化收益率为 6.27%，年化波动率为 2.11%，夏普比率为 2.97，最大回撤为 5.84%。
• 策略在2015年和2018年未受到股票市场大幅调整的影响，表现较为稳健。

3.2 配置比例

• 债券资产是策略的主要配置对象，不考虑杠杆的情况下，三种债券指数合计占比约为 90%，内部配置较为平衡。
• 股票资产平均配置不到 10%，在不同时期波动明显。

4. 风险提示

1. 模型失效风险：基于历史数据构建，若历史数据不被重复验证，可能失效。
2. 相关性变化风险：大类资产与宏观因子的相关关系可能失去稳定性。
3. 国际政治风险：国际政治摩擦升级可能引发大类资产同向大幅波动。

5. 联系方式

联系人

• 于子洋
  电话：(8621) 60753902
  邮箱：yuziyang@gjzq.com.cn

• 张剑辉
  电话：(8610) 66211648
  邮箱：zhangjh@gjzq.com.cn

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6. 特别声明

• 本报告仅限中国大陆使用。
• 本报告基于公开资料或实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告中的信息、意见、预测仅供参考，不构成投资建议。
• 客户应结合自身情况咨询独立投资顾问，并考虑报告可能存在的利益冲突。
• 报告不构成法律、会计或税务操作建议，国金证券不对此承担任何责任。