20210506-国金证券-大类资产配置月报_股债框架下的宏观风险配置策略（2021年5月期）_11页_1mb

金融产品研究中心大类资产配置月报总结（2021年5月期）

核心内容概述

本报告由金融产品研究中心发布，聚焦于股债框架下的宏观风险配置策略。该策略从宏观风险因子的角度出发，构建了基于资产价格变化的宏观因子体系，以实现真正的风险均衡配置，而非仅仅依赖资产间的收益表现。

主要观点

• 小幅减股增债：最新一期配置建议显示，小幅减少股票资产的配置，同时增加中短期债券的配置，特别是长端债券与信用债。
• 宏观风险因子轮动：模型关注宏观风险因子的变化，而非单一资产的表现，通过宏观因子的轮动来实现组合的风险分散。
• 提高风险收益比：相比传统风险平价模型，宏观风险配置模型在风险收益特征上有显著提升，年化收益达8.06%（1.4倍杠杆），夏普比率3.99，最大回撤5.22%。
• 杠杆稳定性：在不同杠杆水平下，宏观风险配置模型的夏普比率保持稳定，显示其良好的风险控制能力。

关键信息

配置建议（2021年4月）

• 沪深300：0%
• 中证500：3.12%
• 中债10年期国债：45.86%
• 中债3-5年期国债：48.32%
• 中债1-3年期信用债：42.69%
• 总体杠杆：1.4倍

风险平价策略问题

• 传统风险平价策略过度暴露于利率风险，导致配置偏重债券资产。
• 回测显示，风险平价组合年化收益6.72%，夏普比率3.53，最大回撤4.05%。

宏观风险配置模型优势

• 通过主成分分析（PCA）构建宏观因子体系，提取出经济增长、利率、信用、期限利差与大小盘因子。
• 模型在不同时间窗口下，资产间的相关性差异显著，宏观因子的低相关性有助于风险分散。
• 模型在叠加杠杆后，年化收益与夏普比率均优于传统风险平价模型。

历史回测表现

• 年份 | 年化收益 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 卡玛比率
• --- | --- | --- | --- | --- | ---
• 2011 | 4.86% | 2.46% | 197.99% | 2.86% | 170.31%
• 2012 | 5.75% | 1.64% | 351.41% | 2.25% | 255.95%
• 2013 | -1.57% | 2.23% | -70.42% | 5.22% | -30.12%
• 2014 | 16.51% | 2.52% | 654.81% | 1.35% | 1222.07%
• 2015 | 11.89% | 1.97% | 604.57% | 1.22% | 974.17%
• 2016 | 2.80% | 1.99% | 140.44% | 4.35% | 64.43%
• 2017 | 0.30% | 1.49% | 19.92% | 2.00% | 14.87%
• 2018 | 8.31% | 1.45% | 572.50% | 1.06% | 782.48%
• 2019 | 6.91% | 1.31% | 527.89% | 1.22% | 564.15%
• 2020 | 5.34% | 2.43% | 219.47% | 3.17% | 168.43%
• 2021 | 5.63% | 1.78% | 315.52% | 0.65% | 868.24%

宏观因子体系

• 第一主成分：利率风险，主要暴露在债券类资产上。
• 第二主成分：经济增长风险，主要暴露在权益类资产上。
• 第三主成分：信用风险，暴露在债券类资产中，方向与利率债相反。
• 第四主成分：期限利差风险，体现长短期债券之间的分歧。
• 第五主成分：大小盘风险，体现沪深300与中证500之间的分歧。

模型原理

主成分分析（PCA）

• 通过PCA降维，将大类资产的协方差矩阵分解为宏观因子的协方差矩阵，利用其正交性实现风险分散。
• 宏观因子由资产价格构造，具有高频性与同步性，有助于捕捉短期市场情绪。

风险配置方法

• 通过优化模型实现宏观因子的风险均衡配置，目标函数为最小化各因子风险贡献的差异。
• 限制条件为资产权重总和为1，且权重在0至1之间。

风险提示

• 宏观经济不确定性：如中美贸易摩擦、地缘政治冲突、货币政策变化等可能对模型效果产生影响。
• 模型局限性：模型基于历史数据构建，未来市场环境变化可能影响其有效性。

联系方式

• 联系人：熊颖瑜
  电话：(8621) 60753902
  邮箱：Xiongyingyu@gjzq.com.cn

• 分析师：张剑辉
  电话：(8610) 66211648
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