20210902-国金证券-量化投资策略报告_股债框架下的宏观风险配置策略（2021年9月期）_11页_1mb

金融产品研究中心大类资产配置月报总结（2021年9月期）

核心内容概述

本报告由金融产品研究中心发布，主要探讨了基于股债框架下的宏观风险配置策略。该策略从宏观风险因子的角度出发，通过量化模型对大类资产进行配置，实现风险的均衡。与传统的风险平价模型相比，宏观风险配置模型在风险分散和收益稳定性方面表现更优，能够有效降低组合对利率风险的暴露，提升整体风险收益比。

主要观点

• 减股、降久期，提高中短期债券比例：最新配置建议显示，模型小幅减少股票资产的配置，降低长期债券比例，同时增加中短债券和信用债配置，以实现更合理的宏观风险分散。
• 宏观风险因子轮动：模型通过构建宏观因子体系，将大类资产配置从资产层面转向宏观风险因子层面，关注宏观风险因子的变化对资产表现的影响。
• 风险平价模型的局限性：传统风险平价模型仅以资产波动率作为风险指标，导致对利率风险暴露过高，配置比例偏重于债券资产，从而影响整体风险收益特征。
• 主成分分析（PCA）的应用：通过PCA方法对资产价格进行降维，提取出具有低相关性的宏观因子，包括经济增长、利率、信用、期限利差与大小盘因子，从而优化资产配置。

关键信息

2021年9月配置建议

• 沪深300：0%
• 中证500：0.9%
• 中债10年期国债：45.63%
• 中债3-5年期国债：50.41%
• 中债1-3年期信用债：43.06%
• 总体杠杆：1.4倍

回测结果对比

历年风险收益表现

宏观因子体系

• 第一主成分：利率风险，主要暴露在债券类资产上。
• 第二主成分：经济增长风险，主要暴露在权益类资产上。
• 第三主成分：信用风险，体现债券类资产内部的分歧。
• 第四主成分：期限利差风险，体现长期与短期债券的差异。
• 第五主成分：大小盘风险，体现沪深300与中证500之间的分歧。

风险提示

• 宏观经济不确定性：如中美贸易摩擦升温、地缘政治摩擦冲击、货币政策变化等，可能对组合表现产生影响。
• 模型依赖性：模型基于公开资料和PCA方法构建，可能无法完全反映真实宏观风险，且存在利益冲突。

适用对象与联系方式

• 适用对象：本报告仅供C3级及以上投资者参考。
• 联系人：
  • 熊颖瑜：电话（8621）60753902，邮箱Xiongyingyu@gjzq.com.cn
  • 张剑辉：电话(8610)66211648，邮箱zhangjh@gjzq.com.cn

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。客户应结合自身情况和专业意见进行决策。