20211007-国金证券-大类资产配置月报_股债框架下的宏观风险配置策略（2021年10月期）_11页

金融产品研究中心大类资产配置月报总结（2021年10月）

核心内容概述

本报告由金融产品研究中心发布，主要探讨在股债框架下的宏观风险配置策略。报告强调从宏观风险因子出发，构建资产配置模型，以实现真正的宏观层面的风险均衡，而非仅在资产层面进行配置。通过主成分分析（PCA）方法，将大类资产的收益与风险归因于宏观因子，从而优化组合的风险收益特征。

主要观点

• 策略核心：减股、降久期，提高中短期债券比例。
• 模型优势：相比传统的风险平价模型，宏观风险因子配置模型在风险分散和风险收益比方面表现更优。
• 因子体系：模型构建了以经济增长、利率、信用、期限利差与大小盘因子为核心的宏观因子体系。
• 配置建议：2021年10月的股债配置建议如下：
  • 沪深300：0%
  • 中证500：0.62%
  • 中债10年期国债总财富：45.56%
  • 中债3-5年期国债总财富：50.69%
  • 中债1-3年期信用债：43.12%
  • 总体杠杆：1.4倍

关键信息

宏观因子与资产配置关系

• 大类资产的协方差矩阵会随着不同宏观因子主导而变化。
• 通过构建宏观因子与大类资产之间的转换矩阵，可以实现从宏观风险因子到资产配置的反推。
• 模型关注宏观风险因子的轮动，而非资产的短期收益表现。

风险平价策略的局限性

• 传统风险平价策略在利率因子上暴露过高，导致组合波动性大。
• 风险平价模型年化收益为6.86%，夏普比率3.66，最大回撤4.05%。
• 与宏观因子风险配置模型相比，传统模型在风险收益比上表现较差。

宏观因子风险配置模型表现

• 模型年化收益为8.38%，夏普比率4.19，最大回撤5.22%。
• 模型在不同杠杆水平下均表现出良好的风险收益特征。
• 通过风险因子的动态均衡配置，模型能够有效降低组合对利率因子的依赖，提高整体稳定性。

回测结果分析

• 在2010年至2021年期间，宏观因子风险配置模型的年化收益和夏普比率均优于传统风险平价模型。
• 模型在不同年份表现稳定，且在极端市场情况下仍能有效控制波动。

模型原理

主成分分析（PCA）方法

• PCA用于降维，提取大类资产价格背后的宏观因子。
• 每个宏观因子都是大类资产的线性组合，具有正交性，便于风险控制。
• 通过PCA，模型能够有效去除噪音，识别资产价格的共性驱动因子。

风险归因与配置

• 宏观因子风险配置模型通过优化方法，将组合风险按宏观因子进行分配。
• 模型的目标函数为最小化各宏观因子风险贡献的差异，使风险均衡。
• 通过动态调整宏观因子权重，实现对资产配置的优化。

风险提示

• 本报告中提及的宏观风险配置策略存在不确定性，如中美贸易摩擦、地缘政治冲突、货币政策变化等可能对模型表现产生影响。
• 投资者需根据自身风险偏好和市场判断，对配置比例进行适当调整。

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并咨询专业顾问。

联系方式

• 熊颖瑜：联系人，电话：(8621)60753902，邮箱：Xiongyingyu@gjzq.com.cn
• 张剑辉：分析师，电话：(8610)66211648，邮箱：zhangjh@gjzq.com.cn

总结

本报告提出了一种基于宏观风险因子的股债配置策略，通过PCA方法将资产收益与风险归因于宏观因子，实现了更科学的风险分散。该模型在风险收益比、波动性控制等方面表现优于传统风险平价模型，建议投资者根据宏观因子的变动趋势进行资产配置调整，以实现更稳健的投资回报。