大类资产配置月报：股债框架下的宏观风险配置策略（2021年6月期）-20210601-国金证券-11页_890kb

金融产品研究中心大类资产配置月报总结（2021年6月期）

核心内容

本报告由金融产品研究中心发布，主要围绕“股债框架下的宏观风险配置策略”展开，提出了一种基于宏观风险因子的资产配置方法，旨在通过风险分散提升组合的风险收益比，而非单纯依赖资产间的收益表现。该策略在不考虑现金、非标资产及海外市场等资产的情况下，聚焦于A股股票和债券的配置，构建了以经济增长、利率、信用、期限利差与大小盘因子为核心的宏观因子体系。

主要观点

• 策略目标：实现宏观层面的风险分散，而非资产层面的均衡。
• 策略改进：相比传统风险平价策略，本模型通过宏观因子的配置，有效降低了利率风险暴露，提高了整体风险收益比。
• 配置建议：在2021年6月，模型建议小幅增加股票资产（特别是中证500）的配置，同时减少利率因子暴露较多的长端债券和信用债的配置，保持杠杆比例基本稳定。

关键信息

1. 资产配置策略

• 本模型通过主成分分析（PCA）方法构建宏观因子体系，提取出五类宏观风险因子：经济增长、利率、信用、期限利差与大小盘因子。
• 通过动态调配宏观风险贡献，反推出大类资产的配置比例，实现从宏观风险到资产配置的闭环管理。
• 策略不依赖主观预测，完全量化，适用于国内银行保险等资产管理机构的中长期配置需求。

2. 配置建议（2021年6月）

• 沪深300比例为 0%
• 中证500比例为 3.49%
• 中债10年期国债总财富比例为 45.88%
• 中债3-5年期国债总财比例为 48.02%
• 中债1-3年期信用债比例为 42.61%
• 总体杠杆比例为 1.4倍

3. 策略表现

• 年化收益：8.16%（1.4倍杠杆）
• 夏普比率：4.05
• 最大回撤：5.22%
• 对比基准：大类资产风险平价策略年化收益为6.79%，夏普比率3.58，最大回撤4.05%
• 风险收益改善：宏观因子风险配置模型在风险分散方面表现优于传统风险平价模型，尤其是降低了利率风险暴露。

4. 宏观因子与资产相关性分析

• 不同时间窗口下，大类资产的相关性存在差异，因此需动态调整宏观因子权重。
• 债券类资产与利率因子高度相关，股票类资产与经济增长因子高度相关。
• 通过PCA方法提取的宏观因子具有低相关性、高频性和强解释力，有助于提升策略的稳定性与有效性。

5. 回测结果

• 年化收益：在不同杠杆下，宏观风险配置模型表现稳定，年化收益从4.18%（1倍杠杆）提升至8.34%（1.5倍杠杆）。
• 夏普比率：随着杠杆增加，夏普比率有所波动，但整体仍保持较高水平。
• 最大回撤：随着杠杆增加，最大回撤也有所上升，但控制在合理范围内。

主成分分析原理

• Step1：通过PCA将大类资产收益率映射为宏观因子的线性组合。
• Step2：利用协方差矩阵的对角化分解，将大类资产的风险转化为宏观因子的风险。
• Step3：通过优化模型，实现宏观因子的动态均衡配置，使各因子对组合风险的贡献趋于一致。

风险提示

• 本策略可能受到宏观经济波动、货币政策变化、地缘政治摩擦等因素的影响。
• 风险归因分析显示，传统风险平价策略在利率因子上存在过高的暴露，而本模型通过宏观因子配置有效改善了这一问题。

结论

本报告提出的宏观风险配置策略，通过将资产配置转化为宏观因子配置，实现了更科学的风险分散，提升了组合的风险收益比。策略在回测中表现良好，具有较强的稳定性和解释力，适用于中长期资产配置需求。