深度报告-20210601-东海证券-分众传媒-002027.SZ-电梯广告龙头_拥有较深较宽护城河_18页_2mb

分众传媒深度研究报告总结

公司概况

• 公司名称：分众传媒信息技术股份有限公司
• 证券代码：002027
• 上市地点：深圳
• 成立时间：2003年
• 上市时间：2005年在美国纳斯达克上市，2015年借壳七喜控股回归A股
• 实际控制人：江南春，持股23.34%
• 主要股东：
  • Media Management Hong Kong Limited：23.34%
  • 香港中央结算有限公司（陆股通）：12.10%
  • 阿里巴巴及其一致行动人：8.74%
• 注册资本：122.32亿元
• 主要业务：电梯广告和影院广告
• 战略目标：覆盖500城，拥有500万广告媒体终端，精准触达5亿城市人口

核心内容与主要观点

广告行业分析

• 2020年广告刊例花费：同比下降11.6%，其中电梯海报和电梯LCD广告实现正增长，增速分别为28.9%和23.8%；影院视频广告降幅最大，为-62.6%。
• 广告产业链：上游互联网广告、电视广告和楼宇电梯广告龙头媒介拥有较高话语权，分众传媒和腾讯的网络广告业务毛利率分别为63.05%和51.37%，显著高于广告代理商的普遍低于10%的毛利率。

电梯广告行业分析

• 电梯广告增长：2020年电梯海报和电梯LCD广告增速创近五年新高，主要因其高频、高到达率、低干扰、低成本等优势，能有效覆盖城市主流人群，具有品牌引爆力。
• 竞争格局：分众传媒为楼宇广告龙头，2018年市占率约为74.22%。新潮传媒曾通过烧钱模式扩张，但其模式不可持续，且分众传媒在点位数量和品牌影响力上仍占优势。

影院广告行业分析

• 行业回暖：2021年1-4月票房恢复至2019年同期的87.93%，预计影院广告行业将回暖。
• 竞争格局：分众传媒和万达电影为双寡头格局，分众传媒银幕数和广告收入均高于万达，但单银幕广告收入低于万达，因万达还包括影视植入广告。

公司分析

主营业务

• 分众传媒专注于电梯广告和影院广告，2020年营收占比分别为95.69%和3.96%。
• 2021年3月末，公司电梯电视媒体自营设备约70.6万台，电梯海报媒体自营设备约168.4万个，参股公司设备约24.5万个，覆盖60个城市；影院媒体签约约2000家。

财务情况

• 2020年财务数据：
  • 营收：120.97亿元，同比下滑0.32%
  • 归母净利润：40.04亿元，同比增长113.51%
  • ROE：23.5%
  • 毛利率：63.24%
  • 净利率：33.1%
• 2021年财务预测：
  • 营收：157.26亿元
  • 归母净利润：44.45亿元
  • 摊薄后每股收益：0.3元
  • PE：33.6倍
• 2022年财务预测：
  • 营收：188.71亿元
  • 归母净利润：54.1亿元
  • 摊薄后每股收益：0.37元
  • PE：27.24倍
• 2023年财务预测：
  • 营收：207.59亿元
  • 归母净利润：60.15亿元
  • 摊薄后每股收益：0.41元
  • PE：24.59倍

公司看点

• 护城河：
  • 大品牌广告主和互联网创投企业有较多广告预算，必投品牌类媒介。
  • 楼宇电梯广告能瞬间触达5亿城市人口，具有高到达率和高转化率，是品牌投放的关键媒介。
  • 分众传媒市占率约75%，成为广告主首选。
• 市场空间：
  • 2019年我国电梯保有量为709.75万台，年化增速在10%-20%之间。
  • 每台电梯内外安装三块广告屏，预计可容纳2000万块广告屏。
  • 分众传媒当前楼宇媒体点位数为237万，渗透率不足12%，未来仍有较大增长空间。

风险因素

• 竞争风险：新潮传媒等竞争对手可能通过价格战或扩张抢占市场份额。
• 经济下行风险：宏观经济下行可能导致广告主削减预算。
• 政策风险：广告行业可能受到政策调整影响。

估值与财务预测

• 财务预测：
  • 2021年营收：157.26亿元
  • 2022年营收：188.71亿元
  • 2023年营收：207.59亿元
  • 2021年归母净利润：44.45亿元
  • 2022年归母净利润：54.1亿元
  • 2023年归母净利润：60.15亿元
• 估值：
  • 2021年PE：33.6倍
  • 2022年PE：27.24倍
  • 2023年PE：24.59倍
• 敏感性分析：
  • 在乐观、中性和悲观情况下，公司ROE分别约为30%、24%和17%。
  • 预计随着公司向三四线城市扩张，ROE和利润率可能有所下滑。

投资评级

• 投资评级：增持/首次
• 分析师：王雨苗
• 执业证书编号：S0630516050002
• 联系方式：电话：021-20333416，邮箱：wangym@longone.com.cn

附录

• 财务报表预测值：
  • 资产负债表：资产总计逐年增长，负债和股东权益合计也呈上升趋势。
  • 现金流量表：经营性现金净流量在2021年有所下降，但2022年和2023年预计回升。
  • 利润表：营业收入逐年增长，净利润和毛利率保持稳定。
• 财务指标：
  • 销售毛利率：63.24%
  • 销售净利率：31.61%-33.1%
  • ROE：22.49%-24.58%
  • 市净率（P/B）：9.25-6.28倍
  • 股息率：0.006%-0.019%

总结

分众传媒作为电梯广告和影院广告行业的龙头企业，凭借其强大的护城河和较高的市场占有率，持续吸引大品牌广告主和互联网创投企业的投放。尽管在2018Q3-2020Q1期间受到新潮传媒价格战和疫情影响，但2020Q2起业绩回暖，显示出其较强的市场适应能力和盈利能力。未来，随着三四线城市的拓展，公司仍具备较大的市场空间和增长潜力。投资者应关注其估值变化和行业趋势，同时注意潜在的竞争、经济和政策风险。