宏观策略专题报告：中报透视的“二八”和“马太”-20190929-中泰证券-12页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文基于2019年上市公司中报数据，分析了宏观经济下行背景下，各行业营业收入与利润的变化趋势，揭示了行业内部的分化现象，并探讨了“龙头效应”与“马太效应”在不同行业中的表现。此外，文章还结合出口依赖度、供给侧结构性改革等因素，评估了内外需对行业业绩的影响，为投资者提供了结构化分析与投资建议。

主要观点

1. 业绩下行：外需和内需谁更弱？

• 整体表现：2019年中，A股上市公司营收同比增速为9.3%，较2018年中下降3个百分点；利润同比增速为5.9%，较去年同期下降9.1个百分点。
• 行业分化：多数行业营收与利润增速下滑，尤其是餐饮、纺织、轻工等行业下滑超过20%。
• 供给侧改革影响：供给侧结构性改革相关行业在前期业绩表现突出，但随着供给压制缓解，业绩明显回落。
• 出口依赖度差异：出口依赖高的行业营收增速收缩更明显，反映出外需弱于内需，尤其是全球出口负增长背景下，海外经济（如欧洲、日本）大幅下行。

2. “二八现象”：谁的表现最明显？

• 头部企业集中度高：2019年中报显示，收入最高的20%上市企业占总收入的88%，利润前20%企业占利润总额的94%。
• 行业集聚趋势：头部企业营收增速持续高于尾部企业，且随着经济周期回落，行业内部的分化更加明显。
• 景气度与分化关系：景气度越低的行业，分化越明显；景气度越高的行业，分化越小。例如，餐饮旅游行业在景气度下滑时，头部企业毛利率上升，尾部企业快速下降。
• 数据偏差问题：规模以上工业企业营收增速存在“幸存者偏差”，上市企业数据更具代表性。

3. 强者恒强：小企业“逆袭”难

• 盈利能力与规模正相关：规模越大，毛利率越高，盈利能力越强，体现了“马太效应”。
• 议价能力优势：大企业凭借规模经济和议价能力，在上下游环节中更具优势，进一步巩固行业地位。
• 行业案例：
  • 食品饮料行业：头部企业毛利率持续上升，尾部企业毛利率走弱。
  • 餐饮旅游行业：头部企业毛利率上升，尾部企业快速下降，行业整合明显。
  • 煤炭与计算机行业：头部企业毛利率均高于尾部企业，且稳定性更强。

4. 宏观承压：寻找结构亮点

• 宏观经济压力：国内外经济环境共同导致宏观经济下行，全球出口负增长，中国房地产市场降温，经济下行周期可能较长。
• 结构性机会：尽管经济承压，但结构性整合和政策宽松为资本市场带来机会，尤其是龙头效应显著的行业。
• 龙头效应强化：当前存在龙头效应的行业占比达到历史峰值，经济下行压力越大，行业整合越明显，龙头价值越凸显。

关键信息

• 研究团队：分析师梁中华（执业证书编号：S0740518090002），研究助理吴嘉璐、张陈。
• 研究对象：2019年上市公司中报数据。
• 数据来源：WIND、中泰证券研究所。
• 主要分析维度：
  • 行业营收与利润增速变化
  • 供给侧改革对行业的影响
  • 出口依赖度与行业表现
  • 行业景气度与分化程度
  • 上市企业与规模以上工业企业的对比
  • 龙头企业与非龙头企业的盈利能力差异
• 投资建议：关注具有“龙头效应”的行业，如食品饮料、煤炭、计算机等，这些行业在经济下行时更具抗风险能力，市场集中度高，盈利稳定。

风险提示

• 样本局限性：分析基于上市企业数据，样本有限，结论可能存在偏差。
• 经济下行风险：宏观经济持续承压，可能影响企业盈利能力。
• 政策变动风险：政策环境变化可能对行业结构产生重大影响。

投资评级说明

行业评级：

• 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
• 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
• 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

结论

本文指出，在宏观经济下行压力下，行业内部呈现明显的“二八现象”与“强者恒强”趋势，头部企业凭借规模和议价能力持续占据市场优势，而小企业则面临较大压力。同时，出口依赖度高和供给侧改革相关行业受到更大冲击，而景气度高的行业分化较小。因此，在当前经济环境下，应更加关注具有龙头效应的行业，以捕捉结构性机会。