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中报分析：业绩复苏的三大迹象

核心内容概览

2020年第二季度（Q2），A股市场业绩出现明显复苏迹象，整体利润大幅回升，但主板与创业板之间的分化依旧显著。其中，创业板业绩改善明显优于主板，且龙头公司表现突出。此外，企业经营活动回归正轨，投资现金流趋于积极，同时企业开始主动补库存，反映出经济复苏的积极信号。

主要观点

1. 业绩复苏显著

   • A股（非金融）Q2收入同比由-8.01%回升至3.82%，归母净利润同比由-24.05%回升至-12.21%。
   • 创业板归母净利润同比由-26.11%大幅回升至39.89%，改善显著优于主板（-18.38%）。
   • 创业板前10%市值公司归母净利润同比达78%，而后10%市值公司仅为-104%，显示出龙头占优趋势显著。
   • 主板中小市值企业归母净利润增速高达152%，但需注意其基数较低，增长可能不具持续性。

2. ROE回升

   • 2020年Q2，A股（非金融）ROE由6.10%小幅回升至6.12%，仍处于历史低位。
   • ROE提升主要依赖销售净利率和资产负债率的双重拉动。
   • 创业板ROE持续走高，而主板ROE小幅下降。

3. 三费费率下降

   • 销售费用率、管理费用率、财务费用率均较Q1下降，销售净利率提升。
   • 管销费率延续近年来下行趋势，企业经营管理效率提高。

4. 经营活动回归正轨

   • Q2经营活动现金流回正，经营现金流净额/营业收入由-7.88%回升至11.42%。
   • 投资活动现金流流出走高，显示出企业对未来预期乐观。
   • 筹资活动现金流由正转负，筹资活动现金流净额/营业收入下滑至-1.13%，融资需求减弱。

5. 库存下降与补库存

   • 企业库存持续下降，特别是建材、化工、钢铁行业。
   • 补库存现金流支出同步增加，显示出企业对经济复苏的信心。

6. 行业表现分化

   • 农林牧渔、机械行业Q2业绩表现亮眼，分别同比增长124.93%和45.55%。
   • 医药、电子、通信等成长板块业绩稳健。
   • 交通运输、消费者服务、石油石化等行业仍未摆脱疫情影响，业绩表现较差。

7. 估值与业绩对比

   • 农林牧渔、通信、建材、机械等行业业绩优良且当前估值较低。
   • 电子、食品饮料、计算机等行业虽然业绩良好，但估值偏高。
   • 石油石化、消费者服务、交通运输等业绩不佳，估值存在高估风险。

关键信息

• Q2业绩复苏：A股（非金融）Q2收入与归母净利润均较Q1大幅回升。
• 板块分化：创业板业绩改善显著优于主板，尤其是龙头公司。
• ROE提升：销售净利率和资产负债率共同推动ROE回升。
• 三费下降：销售费用率、管理费用率、财务费用率均下降，显示企业经营效率提升。
• 现金流改善：经营活动现金流回正，投资现金流流出增加，筹资现金流下降。
• 补库存趋势：建材、化工、钢铁等企业主动补库存，反映经济复苏。
• 行业表现：农林牧渔、机械表现亮眼；交通运输、消费者服务、石油石化仍受疫情影响。
• 估值情况：部分行业估值偏高，部分行业估值较低，存在投资机会。

风险提示

• 宏观经济下行
• 疫情发展超出预期
• 数据统计偏差

总结

2020年Q2，A股市场业绩呈现复苏迹象，尤其体现在创业板的显著改善和龙头效应的持续显现。企业经营活动回归正轨，投资活动重启，同时开始主动补库存，显示出对经济复苏的信心。然而，部分行业如交通运输、消费者服务和石油石化仍未能摆脱疫情影响，估值存在高估风险。建议关注农林牧渔、通信、建材、机械等业绩优良且估值较低的行业，同时警惕宏观经济下行和疫情超预期等风险因素。