核心内容概述
腾讯控股在2026年第一季度取得了稳定的收入增长，总收入达1965亿元，同比增长9%。毛利为1113亿元，同比提升11%，毛利率保持在57%。非GAAP归母净利润约为679亿元，同比增长5%。整体表现显示腾讯在多个业务板块中保持增长，尤其在广告和AI领域进展显著。
主要观点与关键信息
业务表现
- 增值服务：2026Q1收入961亿元，同比增长4%。其中，本土游戏收入454亿元，同比增长6%；国际游戏收入188亿元，同比增长13%。
- 广告收入：2026Q1广告收入382亿元，同比增长20%。增长主要得益于互联网服务、电商和游戏行业的广告投放增加。
- 金融科技与企业服务：2026Q1收入599亿元，同比增长9%。
游戏业务亮点
- 本土游戏收入增速（6%）滞后于流水增速（超10%），主要由于2026年春节假期较晚，导致部分收入递延至Q1确认。
- 长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》一季度流水均创历史新高。
- 《和平精英》日活峰值达9000万，流水同比增长超30%。
- 新游《洛克王国：世界》表现亮眼，上线首月日活突破1300万，留存率高，移动端流水稳居国内手游前十。
AI与技术投入
- 腾讯持续推进AI技术，HY3 preview 实际效果远超预期，微信AI生态具备差异化优势，将小程序转化为Agent可调用的Skill。
- 智能投放平台AIM+承载广告主整体投放预算比例已达30%，未来将基于Transformer架构升级广告实时推荐模型，提升广告效率。
- 算力方面，随着下半年国产GPU产能释放，腾讯云算力供给有望加速，优先保障内部使用，其次对外商业化。
财务预测
- 预计腾讯2026-2028年收入分别为8229亿元、9000亿元、9890亿元。
- 非GAAP归母净利润预计分别为2733亿元、3057亿元、3437亿元。
- 给予腾讯目标价704港币，对应19倍2027年预测市盈率（P/E），重申“买入”评级。
股票信息
- 行业：海外
- 前次评级：买入
- 收盘价（2026年05月15日）：456.40港元
- 总市值：4,161,451.38百万港元
- 总股本：9,117.99百万股
- 自由流通股比例：100.00%
- 30日日均成交量：25.48百万股
股价走势
- 2025-05：-8%
- 2025-09：30%
- 2026-01：16%
- 2026-05：-10%
财务指标与比率
| 财务指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
660,257 |
751,766 |
822,928 |
900,021 |
989,043 |
| 增长率 YoY(%) |
8 |
14 |
9 |
9 |
10 |
| 经调整归母净利润(百万元) |
222,703 |
259,626 |
273,348 |
305,700 |
343,719 |
| 增长率 YoY(%) |
41 |
17 |
5 |
12 |
12 |
| Non-GAAP EPS(元) |
23.7 |
28.1 |
29.6 |
33.1 |
37.2 |
获利能力
- 毛利率：2026年预计为57%，持续提升。
- Non-GAAP净利润率：预计从34%增长至35%。
- 净资产收益率（ROE）：预计从24.8%下降至20.1%。
- P/E比率：预计从16.8倍下降至10.7倍。
- P/S比率：预计从5.5倍下降至3.7倍。
- P/B比率：预计从3.8倍下降至2.0倍。
风险提示
- 游戏变现节奏不及预期
- 宏观消费环境不及预期
- AI迭代进展不及预期
分析师信息
- 分析师：夏君、刘玲、刘文轩、赵海楠
- 研究助理：焦安东
相关研究
- 《腾讯控股（00700.HK）：游戏与广告领跑行业，AI投入继续加大》 - 2026-03-19
- 《腾讯控股（00700.HK）：广告业务增长强劲，AI价值加速释放》 - 2025-11-16
- 《腾讯控股（00700.HK）：微信生态迭代，AI助力增长》 - 2025-08-16
财务报表与比率
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
496,180 |
595,460 |
762,603 |
979,182 |
1,238,146 |
| 现金及现金等价物 |
132,519 |
141,041 |
261,533 |
428,119 |
635,332 |
| 非流动资产 |
1,284,815 |
1,443,526 |
1,498,570 |
1,538,054 |
1,566,254 |
| 资产总计 |
1,780,995 |
2,038,986 |
2,261,173 |
2,517,237 |
2,804,400 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
258,521 |
303,052 |
330,858 |
379,223 |
425,203 |
| 投资活动现金流 |
-122,187 |
-205,732 |
-179,582 |
-179,582 |
-179,582 |
| 筹资活动现金流 |
-176,494 |
-87,155 |
-30,784 |
-33,055 |
-38,407 |
| 现金净增加额 |
-40,160 |
10,165 |
120,492 |
166,586 |
207,213 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
660,257 |
751,766 |
822,928 |
900,021 |
989,043 |
| 营业成本 |
311,011 |
329,173 |
352,634 |
380,874 |
414,606 |
| 销售及市场费用 |
36,388 |
41,727 |
53,829 |
58,889 |
64,706 |
| 一般及行政开支 |
112,761 |
136,127 |
161,852 |
177,072 |
194,566 |
| 营业利润 |
208,099 |
241,562 |
259,624 |
287,186 |
319,166 |
| 归母净利润 |
1,940.73 |
2,248.42 |
2,327.42 |
2,622.71 |
2,970.31 |
| Non-GAAP归母净利润 |
2,227.03 |
2,596.26 |
2,733.48 |
3,057.00 |
3,437.19 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增长率 |
8.4% |
13.9% |
9.5% |
9.4% |
9.9% |
| 营业利润增长率 |
30.0% |
16.1% |
7.5% |
10.6% |
11.1% |
| Non-GAAP净利润增长率 |
41.2% |
16.6% |
5.3% |
11.8% |
12.4% |
| 毛利率 |
52.9% |
56.2% |
57.1% |
57.7% |
58.1% |
| ROE |
24.8% |
24.0% |
21.5% |
20.7% |
20.1% |
| P/E |
16.8 |
14.1 |
13.4 |
12.0 |
10.7 |
| P/S |
5.5 |
4.8 |
4.4 |
4.0 |
3.7 |
| P/B |
3.8 |
3.2 |
2.7 |
2.4 |
2.0 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价：704港币
- 说明：相对同期基准指数涨幅在15%以上
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