> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股（00700.HK）总结 ## 核心内容概述 腾讯控股在2026年第一季度取得了稳定的收入增长，总收入达1965亿元，同比增长9%。毛利为1113亿元，同比提升11%，毛利率保持在57%。非GAAP归母净利润约为679亿元，同比增长5%。整体表现显示腾讯在多个业务板块中保持增长，尤其在广告和AI领域进展显著。 ## 主要观点与关键信息 ### 业务表现 - **增值服务**：2026Q1收入961亿元，同比增长4%。其中，本土游戏收入454亿元，同比增长6%；国际游戏收入188亿元，同比增长13%。 - **广告收入**：2026Q1广告收入382亿元，同比增长20%。增长主要得益于互联网服务、电商和游戏行业的广告投放增加。 - **金融科技与企业服务**：2026Q1收入599亿元，同比增长9%。 ### 游戏业务亮点 - 本土游戏收入增速（6%）滞后于流水增速（超10%），主要由于2026年春节假期较晚，导致部分收入递延至Q1确认。 - 长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》一季度流水均创历史新高。 - 《和平精英》日活峰值达9000万，流水同比增长超30%。 - 新游《洛克王国：世界》表现亮眼，上线首月日活突破1300万，留存率高，移动端流水稳居国内手游前十。 ### AI与技术投入 - 腾讯持续推进AI技术，HY3 preview 实际效果远超预期，微信AI生态具备差异化优势，将小程序转化为Agent可调用的Skill。 - 智能投放平台AIM+承载广告主整体投放预算比例已达30%，未来将基于Transformer架构升级广告实时推荐模型，提升广告效率。 - 算力方面，随着下半年国产GPU产能释放，腾讯云算力供给有望加速，优先保障内部使用，其次对外商业化。 ### 财务预测 - 预计腾讯2026-2028年收入分别为8229亿元、9000亿元、9890亿元。 - 非GAAP归母净利润预计分别为2733亿元、3057亿元、3437亿元。 - 给予腾讯目标价704港币，对应19倍2027年预测市盈率（P/E），重申“买入”评级。 ### 股票信息 - **行业**：海外 - **前次评级**：买入 - **收盘价（2026年05月15日）**：456.40港元 - **总市值**：4,161,451.38百万港元 - **总股本**：9,117.99百万股 - **自由流通股比例**：100.00% - **30日日均成交量**：25.48百万股 ### 股价走势 - 2025-05：-8% - 2025-09：30% - 2026-01：16% - 2026-05：-10% ## 财务指标与比率 | 财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 660,257 | 751,766 | 822,928 | 900,021 | 989,043 | | 增长率 YoY(%) | 8 | 14 | 9 | 9 | 10 | | 经调整归母净利润(百万元) | 222,703 | 259,626 | 273,348 | 305,700 | 343,719 | | 增长率 YoY(%) | 41 | 17 | 5 | 12 | 12 | | Non-GAAP EPS(元) | 23.7 | 28.1 | 29.6 | 33.1 | 37.2 | ### 获利能力 - **毛利率**：2026年预计为57%，持续提升。 - **Non-GAAP净利润率**：预计从34%增长至35%。 - **净资产收益率（ROE）**：预计从24.8%下降至20.1%。 - **P/E比率**：预计从16.8倍下降至10.7倍。 - **P/S比率**：预计从5.5倍下降至3.7倍。 - **P/B比率**：预计从3.8倍下降至2.0倍。 ## 风险提示 - 游戏变现节奏不及预期 - 宏观消费环境不及预期 - AI迭代进展不及预期 ## 分析师信息 - **分析师**：夏君、刘玲、刘文轩、赵海楠 - **研究助理**：焦安东 ## 相关研究 1. 《腾讯控股（00700.HK）：游戏与广告领跑行业，AI投入继续加大》 - 2026-03-19 2. 《腾讯控股（00700.HK）：广告业务增长强劲，AI价值加速释放》 - 2025-11-16 3. 《腾讯控股（00700.HK）：微信生态迭代，AI助力增长》 - 2025-08-16 ## 财务报表与比率 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 496,180 | 595,460 | 762,603 | 979,182 | 1,238,146 | | 现金及现金等价物 | 132,519 | 141,041 | 261,533 | 428,119 | 635,332 | | 非流动资产 | 1,284,815 | 1,443,526 | 1,498,570 | 1,538,054 | 1,566,254 | | 资产总计 | 1,780,995 | 2,038,986 | 2,261,173 | 2,517,237 | 2,804,400 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 258,521 | 303,052 | 330,858 | 379,223 | 425,203 | | 投资活动现金流 | -122,187 | -205,732 | -179,582 | -179,582 | -179,582 | | 筹资活动现金流 | -176,494 | -87,155 | -30,784 | -33,055 | -38,407 | | 现金净增加额 | -40,160 | 10,165 | 120,492 | 166,586 | 207,213 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 660,257 | 751,766 | 822,928 | 900,021 | 989,043 | | 营业成本 | 311,011 | 329,173 | 352,634 | 380,874 | 414,606 | | 销售及市场费用 | 36,388 | 41,727 | 53,829 | 58,889 | 64,706 | | 一般及行政开支 | 112,761 | 136,127 | 161,852 | 177,072 | 194,566 | | 营业利润 | 208,099 | 241,562 | 259,624 | 287,186 | 319,166 | | 归母净利润 | 1,940.73 | 2,248.42 | 2,327.42 | 2,622.71 | 2,970.31 | | Non-GAAP归母净利润 | 2,227.03 | 2,596.26 | 2,733.48 | 3,057.00 | 3,437.19 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 8.4% | 13.9% | 9.5% | 9.4% | 9.9% | | 营业利润增长率 | 30.0% | 16.1% | 7.5% | 10.6% | 11.1% | | Non-GAAP净利润增长率 | 41.2% | 16.6% | 5.3% | 11.8% | 12.4% | | 毛利率 | 52.9% | 56.2% | 57.1% | 57.7% | 58.1% | | ROE | 24.8% | 24.0% | 21.5% | 20.7% | 20.1% | | P/E | 16.8 | 14.1 | 13.4 | 12.0 | 10.7 | | P/S | 5.5 | 4.8 | 4.4 | 4.0 | 3.7 | | P/B | 3.8 | 3.2 | 2.7 | 2.4 | 2.0 | ## 投资建议 - **投资评级**：买入 - **目标价**：704港币 - **说明**：相对同期基准指数涨幅在15%以上 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅用于本公司客户参考。本报告内容来源于公开资料，不保证其准确性及完整性。投资者应自行关注相应更新或修改。本报告不构成投资建议，投资者应结合自身情况做出决策。