20250509-建信期货-豆粕月报_进口大豆虽迟但到_豆粕基差回归_15页_1mb

报告摘要

美国大豆供应：2025年4月USDA报告维持美国大豆种植面积8710万英亩、收获面积8610万英亩、单产507蒲式耳的预估，新季产量预估4366亿蒲，同比下降12.9%（同比去年度增49%）。2024/25年度出口目标4967万吨（同比2023/24年度增77%），但实际出口进度受关税政策影响，4月对中国出口销售量仅0.2万吨。当前播种率30%（低于预期31%），南部密西西比河流域播种完成50%-70%，中部主产区仅完成20%-25%，北部产区刚起步。USDA预计5月报告将首次预估2025/26年度供需平衡表，种植面积缩减是关键变量。
南美大豆供应：巴西产量维持1.69亿吨（同比增1600万吨），阿根廷产量4900万吨（同比增79万吨）。巴西收割率已达97.7%（去年同期94.3%，五年均值96.3%），阿根廷收割率25%（低于去年同期34%）。南美产量已基本确定，后期天气影响减弱，市场关注重心转向北美种植情况。
贸易流向变化：中美关税争端导致中国采购巴西大豆比例上升，巴西FOB报价维持坚挺。若关税未解除，中国可能转向巴西采购，而其他进口国转向美国，增加全球供应不确定性。

豆粕市场：4月豆粕成交受大豆到港延迟和饲料刚需推动，渠道库存处于低位。中美贸易争端促使贸易商增加远月基差合同采购，以规避价格波动。
饲料需求：2025年1-3月饲料产量同比增82%，其中猪饲料下降39%（前三季度降68%），蛋禽饲料降12%（前三季度降60%），肉禽饲料增26%（前三季度增0.5%）。水产饲料因行情低迷和极端天气同比减35%，但养殖利润回升或推动需求转向豆粕。
成分替代预期：菜粕因中加关系不确定性面临成本上升压力，水产需求启动后或部分替代菜粕需求，支撑豆粕中期需求。

基差修复：4月现货和基差波动剧烈，五一节后现货大幅回落，预计5月基差将从异常高值回归合理区间，但存在短期压力。
期货合约估值：
- 07合约：因贴水现货及供应预期充足，短期偏弱。
- 09合约：处于中性区间，平衡供需不确定性。
- 11及01合约：受中美关税和巴西FOB报价上涨预期影响，估值偏低，但中长期存在谨慎偏多机会。
操作策略：
- 现货商：5月基差偏弱，建议关注现货价格回调。
- 期货投机者：短期维持窄幅震荡，中长线关注09合约中性机会，11及01合约需等待关税谈判和巴西卖压释放后布局。