20210826-国盛证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-Q2业绩快速增长_经销+工程_双轮驱动助力稳健成长_3页_611kb

蒙娜丽莎（002918.SZ）总结

核心内容

蒙娜丽莎（002918.SZ）于2021年发布半年报，显示其业绩快速增长，2021年半年度营收和净利润分别同比增长59.95%和32.85%，全年营收和净利润分别同比增长72.33%和30.30%。公司通过“经销+工程”双轮驱动模式实现稳健成长，同时通过新产品和高值产品的发展进一步推动收入增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年公司营收达20.84亿元，同比增长59.95%；归母净利润达2.35亿元，同比增长32.85%。全年营收和净利润分别预计为30.80亿元和2.82亿元，同比增长72.33%和30.30%。
• 产品结构优化：釉砖、陶瓷薄板/薄砖等高毛利产品收入增长较快，分别同比增长84.25%和87.84%。这表明公司正在积极调整产品结构，提高高附加值产品的占比。
• 渠道拓展成效明显：截至2021H1，公司签约经销商1458个，专卖店2588个，销售网点4297个，渠道下沉和经销商转型升级增强了市场渗透力。同时，公司与多家大型地产商（如碧桂园、万科、保利等）及核心互联网家装公司建立战略合作，工程渠道业务占比提升。
• 毛利率波动：尽管整体毛利率为32.82%，同比下降1.86个百分点，但陶瓷板/薄型陶瓷砖毛利率下降显著，达9.72个百分点，主要因市场竞争加剧。分季度来看，Q1毛利率下降，Q2略有回升。
• 期间费用率改善：2021H1期间费用率同比下降0.45个百分点，销售费用率下降，管理费用率和财务费用率略有上升，主要受收购子公司和融资规模扩大影响。
• 现金流健康：公司经营活动现金流净额达1.68亿元，同比增长162.96%，但收现比下降，应收账款余额增长，需关注回款效率。
• 投资建议：公司未来三年归母净利润预计分别为7.3、9.4、11.9亿元，EPS分别为1.80、2.30、2.90元，PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。
• 战略举措：公司拟收购至美善德，丰富产品线并完善区域布局，增强业绩弹性。同时推出限制性股票激励计划，显示对未来发展的信心。

关键信息

财务指标概览

财务比率

营运情况

• 应收账款：2021H1期末应收账款及票据余额为16.37亿元，同比增长62.72%，需关注回款效率。
• 应付账款：2021H1期末应付账款及票据余额为24.75亿元，同比增长61.15%。
• 收现比：2021H1为87.69%，同比下降10.96个百分点。
• 付现比：2021H1为94.57%，同比下降58.86个百分点。

投资建议

• 未来增长预期：公司预计2021-2023年归母净利润分别为7.3、9.4、11.9亿元，对应EPS分别为1.80、2.30、2.90元。
• 估值分析：对应PE分别为15、12、10倍，估值持续下降，显示市场对其未来增长的信心增强。
• 风险提示：需关注房地产行业波动、原材料价格波动及市场竞争加剧的风险。

总结

蒙娜丽莎（002918.SZ）在2021年实现显著业绩增长，得益于“经销+工程”双轮驱动模式及新产品和高值产品的快速发展。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化费用结构，提升了整体盈利能力和现金流质量。未来公司将继续拓展工程渠道，优化产品结构，并通过收购提升市场竞争力。投资建议为“买入”，预计未来三年净利润持续增长，估值逐步下降，市场对其发展前景持乐观态度。