20170918-中泰证券-大冷股份-000530.SZ-中泰机械_精品研究_系列之三_冷链设备龙头_智能自动售货机受益无人零售大发展_30页_3mb

大冷股份（000530）总结

核心内容

大冷股份是中国工业制冷行业的领军企业，隶属于大连冰山集团，是一家具备全产业链布局的冷链设备龙头。公司业务涵盖工业制冷、食品冷链、中央空调、工贸服务、零部件五大领域，专注于制冷空调设备的制造与服务。随着国企改革的推进，公司资本运作效率显著提升，资产整合加快，进一步激发了内生发展动力。

主要观点

• 公司是冰山集团唯一上市平台，通过股权激励和资产注入，强化了与集团的协同效应，提升了资本运作效率。
• 冷链物流行业持续增长，2016年市场规模达到2200亿元，预计未来三年将保持17%左右的年复合增长率。
• 公司积极布局“线上+线下”服务平台，提升服务能力和效率，以适应新零售和电商冷链物流的发展趋势。
• 富士冰山作为公司的联营企业，是国内自动售货机行业的领军者，市场占有率高，受益于行业增长和智能化升级。

关键信息

公司概况

• 总股本：856百万股
• 流通股本：590百万股
• 市价：7.71元
• 市值：6603.52百万元
• 流通市值：4550.52百万元
• 评级：买入（首次）
• 目标价格：11元
• PE（2018）：21倍
• PEG（2018）：0.82
• P/B（2018）：1.99

冷链设备业务

• 冷链设备主要用于食品、药品等低温储运，包括冷库、冷柜、冷藏车等。
• 冷链行业下游需求强劲，包括食品加工、商超物流、生鲜电商等。
• 2016年全国冷链物流市场需求达2200亿元，同比增长22.3%。

资产整合与国企改革

• 冰山集团计划分批将冷热产业相关股权注入大冷股份，完善产业链。
• 公司已完成对冰山国贸、冰山金属技术等资产的收购，提升盈利能力。
• 管理层持股比例高，股权激励计划覆盖核心员工，激发内生动力。

智能化与服务转型

• 公司成立冰山技术服务公司，打造物联网云管理平台，实现“线上+线下”服务模式。
• 通过智能化改造，提升自动售货机运营效率，拓展盈利模式，如定制广告、电子商务等。

自动售货机市场

• 自动售货机市场空间广阔，人均保有量远低于日美。
• 富士冰山作为公司主要联营企业，市场占有率领先，预计受益于行业增长。
• 富士冰山2016年收入4.53亿元，净利润5209万元，具备较强盈利能力。

盈利预测与估值

• 2017-2019年，公司收入预计为20.47亿元、23.96亿元、28.52亿元，归母净利润为2.43亿元、3.07亿元、3.88亿元。
• EPS预计为0.28元、0.36元、0.45元，对应PE为28倍、21倍、17倍。
• 给予公司2018年30倍PE估值，目标价为11元，首次覆盖，“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响冷链设备下游需求。
• 行业竞争加剧：公司需持续提升市场竞争力。
• 原材料价格波动：可能增加成本，影响盈利能力。

未来发展展望

大冷股份未来将受益于冷链物流、生鲜电商、智能零售等多重利好，其全产业链布局和资产整合将推动业绩持续增长。同时，公司积极转型为冷热服务供应商，提升附加值，增强市场竞争力。随着富士冰山等联营企业的快速发展，大冷股份有望在未来三年内实现业绩的快速增长。