20200906-申港证券-汽车行业中报点评_业绩触底_复苏在望_关注修复机会_23页_2mb

汽车行业中报点评总结

核心内容

• 行业整体表现：2020年9月4日，汽车板块上涨1.7%，跑赢沪深300指数3.2个百分点。汽车行业在申万28个板块中涨幅排名第1位。
• 子板块表现：乘用车涨幅3.4%，商用载货车涨幅7.5%，商用载客车涨幅3.2%，汽车零部件涨幅0.5%，汽车服务涨幅1.1%，其他交运设备涨幅4.7%。
• 行业估值：年初至今，汽车行业PE-TTM为28.1倍，处于历史高位；PB为1.92倍，处于历史低位。估值整体上扬，但受业绩下滑影响，仍有修复空间。

主要观点

• 业绩触底反弹：2020H1汽车行业总营收1.11万亿元，同比下降9.2%；归母净利润3160亿元，同比下降27.2%。但2020Q2营收同比转正，增速为12.9%，显示行业触底反弹态势明确。
• 行业分化明显：62%的企业营收为负，11%企业营收降幅超过30%，8%企业营收增速超过30%。归母净利润方面，63%企业为负增长，但仍有16%企业增速超过30%，行业分化加剧。
• 盈利能力修复：行业平均毛利率和净利率分别为14.4%和3.3%，同比分别下降3.1pct和1.0pct。Q2已修复至接近疫情前水平，预计下半年将持续改善。
• 现金流改善：2020H1行业经营现金流大幅提升216%，达794亿元，主要得益于回款和投资活动的放缓。
• 资产负债率企稳：2020H1平均资产负债率为60.1%，同比提升1.35pct，行业重资产属性不变。

关键信息

• 乘用车板块：2020H1营收下降9.4%，归母净利润下降23.9%；Q2营收同比增长21%，销量自5月以来保持同比正增长，市场回暖。
• 商用载货车板块：唯一正增长板块，2020H1营收增长7.8%，归母净利润增长18%，受益于国三淘汰、治超趋严、新基建等政策，预计三、四季度将持续增长。
• 商用载客车板块：2020H1营收和净利润均出现负增长，Q2修复缓慢，年内复苏压力较大。
• 汽车零部件板块：2020H1营收和净利润均下降，但板块内企业分化显著。核心价值链企业如拓普集团、三花智控等表现良好，而部分海外业务占比较高的企业如华域汽车、均胜电子等有望修复。
• 汽车服务板块：2020H1营收和净利润均下降，Q2修复缓慢，年内复苏压力较大。

投资策略及重点推荐

• 推荐标的：建议关注低估值的行业龙头，如长城汽车、华域汽车、中鼎股份等；节能、新能源和智能网联等优质赛道的核心标的，如德赛西威、华阳集团、威孚高科、均胜电子等；“国内大循环”带来的国产替代机会，如万里扬、旭升股份、星宇股份等；冷藏车、后市场等领域的潜在机会，如福田汽车、金麒麟等。
• 推荐组合：华域汽车（20%）、中鼎股份（20%）、威孚高科（20%）、星宇股份（20%）、拓普集团（20%）。

风险提示

• 汽车销量不及预期；
• 汽车产业刺激政策落地不及预期；
• 市场竞争加剧的风险；
• 疫情控制不及预期。

行业重点数据

• 行业总体数据：2020年7月汽车制造业规模以上工业增加值同比增长21.6%，高于全国平均水平，显示行业加速复苏。
• 乘用车数据：7月乘用车产销分别为172.9万辆和166.5万辆，环比下降3.9%和5.6%，同比增长13.2%和8.5%。自主品牌市场份额回暖，但整体仍处较低水平。
• 商用车数据：7月商用车产销分别为47.2万辆和44.7万辆，同比增长70.3%和59.4%。货车全线增长，重卡销量增长超8成，轻卡市场增长显著。
• 新能源车数据：7月新能源车产销首次实现同比增长，累计产销仍处于下降趋势，但降幅持续收窄。

行业新闻

• 吉利汽车：科创板上市申请获受理，拟募资200亿元，用于新车型研发、前瞻技术、产业收购及补充流动资金。
• 一汽红旗：8月销量同比大增110%，旗舰轿车H9上市后表现火爆。
• 比亚迪：巴西磷酸铁锂电池工厂投产，年产18000个电池模组。
• 通用与本田：组建北美汽车业务联盟，共享平台和动力总成。
• 车联网：整体表现良好，35家企业净利润为正，占67%。
• 均胜电子：获蔚来汽车5G-V2X项目定点，金额约6.6亿元。
• 无人驾驶测试牌照：12家公司获颁安徽首批无人驾驶测试牌照，可在合肥开展自动驾驶测试。

图表目录

• 图1：各板块年初至今涨跌幅对比
• 图2：年初至今汽车各板块涨幅
• 图3：年初汽车行业整体估值水平变化（PE-TTM）
• 图4：年初至今汽车行业整体估值水平变化（PB）
• 图5：2016H1-2020H1汽车行业总营收及增速
• 图6：2016H1-2020H1汽车行业归母净利润及增速
• 图7：2019H1、2020H1汽车行业营收增速分布
• 图8：2010H1、2020H1汽车行业归母净利润增速分布
• 图9：2016H1-2020H1汽车行业毛利率及增速
• 图10：2016H1-2020H1汽车行业净利率及增速
• 图11：2016H1-2020H1汽车行业期间费用率及增速
• 图12：2016H1-2020H1汽车行业研发费用率及增速
• 图13：2016H1-2020H1汽车行业资产负债率及增速
• 图14：2016Q1-2020Q1经营现金流及增速
• 图15：汽车行业指数与沪深300指数对比
• 图16：各板块周涨跌幅对比
• 图17：子板块周涨跌幅对比
• 图18：子板块年初至今涨跌幅对比
• 图19：行业涨跌幅前十名公司
• 图20：行业涨跌幅后十名公司
• 图21：汽车制造业规模以上工业增加值同比变化
• 图22：月度汽车产销量及同比变化
• 图23：历年汽车产销量及同比变化
• 图24：经销商库存系数及预警指数
• 图25：月度乘用车产销量及同比变化
• 图26：乘用车细分车型当月销量同比变化
• 图27：月度商用车产销量及同比变化
• 图28：商用车细分车型当月销量同比变化
• 图29：月度新能源车产销量及同比变化

行业评级体系

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

其他信息

• 分析师：曹旭特，SAC执业证书编号：S1660519040001
• 研究助理：袁逸璞，天津大学硕士，曾就职于中国汽车技术研究中心
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用需谨慎。