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华菱钢铁（000932）2021年三季报总结

核心内容概述

本报告为华菱钢铁2021年三季报的点评，分析了公司在行业背景下业绩表现、产品结构调整、财务状况及投资建议，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现

• 2021年前三季度：公司实现营业收入1355.2亿元，同比增长63.1%；归属于上市公司股东的净利润77.6亿元，同比增长60.5%。
• 三季度单季：营业收入504.7亿元，同比增长63.1%，环比增长8.8%；净利润21.9亿元，同比增长20.7%，环比下降37.8%。
• 行业背景：在产量压降及限产政策影响下，公司仍实现业绩次高，显示其较强的抗风险能力。

产品结构优化

• 公司持续推进产品结构调整，重点发展以先进钢铁材料为导向的精品板材基地。
• 计划投资建设涟钢升级项目，生产电工钢、中高碳钢、冷轧及深加工用钢等高附加值产品。
• 产品向中高端升级，有助于提升公司盈利能力和市场竞争力。

财务改善

• 资产负债率：从2020年的63%下降至2021年的59%，进一步优化资债结构。
• 期间费用占比：从2020年的较高水平下降至2021年的5.2%，运营效率显著提升。
• 现金流：经营活动现金流持续改善，2021年预计达15677百万元，显示公司盈利质量提升。

估值与盈利预测

• 预计2021-2023年归母净利润分别为104/109/112亿元，同比增速分别为62.2%/4.9%/2.5%。
• 摊薄EPS分别为1.50/1.57/1.61元，当前PE为3.8/3.6/3.5x，估值处于低位。
• 财务指标如ROE、ROIC、毛利率等均保持良好，显示公司盈利能力稳定。

关键信息

产品结构

• 涟钢产品结构调整升级项目：重点发展电工钢、中高碳钢、冷轧及深加工用钢、热轧商品材等。
• 产品附加值提升有助于增强盈利能力。

行业环境

• 行业供给受控，四季度限产政策预计延续。
• 钢材库存持续去化，原料需求减少，抑制原料价格。
• 在供需双弱背景下，行业盈利仍保持较高水平。

投资建议

• 维持“增持”评级：公司高端产品优质，智能化水平高，运营效率持续提升，盈利能力不断改善。
• 业绩预测下调：因产量受政策影响及焦炭价格高位持续，公司2021-2023年营收及净利润预测较原预测有所下调。

财务指标概览

风险提示

• 需求端出现超预期下滑。
• 粗钢产量平控政策落地力度不及预期。

可比公司估值表

研究员信息

• 刘孟峦
  电话：010-88005312
  邮箱：liumengluan@quosen.com.cn
  执业资格编号：S0980520040001

• 冯思宇
  邮箱：fengsiyu@quosen.com.cn
  执业资格编号：S0980519070001

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