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华菱钢铁（000932.SZ）拟收购子公司少数股东权益，增强长期竞争力

核心内容概述

华菱钢铁（000932.SZ）发布公告，拟通过定增方式收购其三家核心子公司——华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的全部少数股东权益，同时以现金方式收购华菱节能的100%股权。此次交易将使公司对三家核心子公司的持股比例提升至100%，进一步整合资源，增强公司综合竞争力。此外，公司还与湘钢集团签订协议，拟现金收购其旗下阳春新钢铁部分股权，进一步扩大钢产量。

主要观点与关键信息

1. 拟定增收购子公司少数股东权益

• 交易内容：公司拟向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团及建信金融等6家特定投资者发行股份，收购其持有的华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管的全部少数股权。
• 交易规模：拟发行股份购买标的资产初步交易作价约87.28亿元，发行股票数量约为13.62亿股，约占当前总股本的45.15%。
• 发行价格：发行价为6.41元/股。
• 锁定期：华菱集团、涟钢集团、衡钢集团锁定期为36个月，其他投资者锁定期为12~36个月。
• 股权结构变化：交易完成后，华菱集团及其一致行动人持股比例将从60.32%增至60.97%，仍为控股股东，实际控制人保持为湖南省国资委。
• 财务影响：公司总股本将由30.16亿股增至43.77亿股，EPS和BPS短期将有所摊薄，2018年前三季度EPS由1.82元降至1.59元，下降12.5%；BPS由5.17元降至4.71元，下降8.9%。

2. 债转股降低资产负债率

• 债转股背景：2018年11月30日，6家特定投资者对三家子公司实施债转股，合计现金及债权出资为32.8亿元，其中现金部分将用于偿还银行贷款。
• 财务影响：该举措有助于降低公司资产负债率，2018Q3期末公司负债合计为521.33亿元，总资产为733.47亿元，资产负债率为71.08%。

3. 长期竞争力提升

• 公司治理优化：三家核心子公司持股比例提升至100%，有利于公司治理结构优化及规模扩张。
• 降低财务风险：通过债转股，公司可降低资产负债率，提升财务稳健性。
• 多元化发展：收购华菱节能，拓展非钢产业，增强公司抗风险能力，丰富业务结构。

4. 拟收购阳春新钢铁

• 收购背景：公司与湘钢集团签订协议，拟现金收购其旗下阳春新钢铁部分股权，取得控制权。
• 阳春新钢铁概况：位于广东阳春市，年产钢约320万吨，2018年1-11月净利润为9.81亿元。
• 预期影响：若收购成功，公司钢产量有望达到2400万吨/年，进一步提升产能和营收利润。

5. 评级与估值

• 评级：分析师维持“增持”评级，认为定增重组对长期竞争力有积极影响。
• 盈利预测：公司2018-2020年预计EPS分别为2.47元、2.53元、2.56元，对应净利润分别为74.37亿元、76.33亿元、77.32亿元。
• 估值：当前PE（2018E）为2.6倍，估值显著偏低，具有潜在投资价值。

6. 风险提示

• 重组进展不及预期：若未通过股东大会或证监会核准，可能影响重组进程。
• 钢价波动风险：行业供给增加或需求下降可能影响钢价，从而影响公司盈利。
• 公司经营风险：包括治理、生产安全等潜在风险。

财务指标变化

行业及公司评级

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具，基于合法合规信息。
• 报告内容不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，投资者应自行决策并承担风险。

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供其客户使用。
• 报告内容可能因信息更新而变化，不保证及时发布。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应谨慎决策。

附：市场数据

• 总股本：30.16亿股
• 总市值：189.99亿元
• 一年最低/最高价：6.08/10.77元
• 近3月换手率：102.23%
• 股价表现（一年）：相对-4.27%，绝对-24.79%

结论

华菱钢铁通过本次定增收购子公司少数股东权益及阳春新钢铁股权，旨在提升公司综合竞争力，优化治理结构，降低资产负债率，拓展多元化业务。尽管短期内EPS和BPS有所摊薄，但长期来看，公司有望实现规模扩张和盈利增长。分析师维持“增持”评级，认为公司当前估值偏低，具备投资潜力。