20181211-天风证券-华菱钢铁-000932.SZ-市场化债转股方案点评_负债率下降_利好长期发展_3页_504kb

报告摘要

华菱钢铁（000932）市场化债转股方案总结

核心内容

华菱钢铁于2018年12月8日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》公告，标志着其成为市场首家实施地方国企市场化债转股的公司。该方案旨在通过引入6家市场化债转股实施机构，优化公司资本结构，提升盈利能力，并实现钢铁资产的整体上市。

主要观点

债转股方案概述

公司引入6家机构（建信金融、中银金融、华南华虹、中国华融、农银金融、招平穗达）增资“三钢”（华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢）共计32.8亿元。
交易完成后，上市公司将持有“三钢”全部股权，实现资产整体上市。
公司拟通过发行约13.6亿股收购华菱集团和投资机构所持有的“三钢”少数股权，发股价格为6.41元/股，按停牌前20个交易日均价的90%确定。
此外，公司拟通过现金支付方式购买华菱节能100%股权及阳春新钢控制权。

股权结构变化

交易完成后，华菱集团将持有上市公司60.97%股权，较交易前提高0.65个百分点。
6家投资机构将持有11.69%上市公司股权。
公众股东将持有27.34%股权，公司股权结构更加清晰。

产能与业绩提升

交易完成后，公司整体产能提升，预计未来产量和业绩将显著增长。
截至2017年，华菱“三钢”粗钢产量达1795万吨，已超过去年全年产量。
2017年公司实现净利润52.96亿元，归母净利润41.21亿元，交易后归母净利润预计增加近12亿元。
预计2018-2020年公司EPS分别为2.50元、2.76元、3.39元，公司盈利能力和成长性显著增强。

资产负债率下降

公司资产负债率由2017年的80.54%下降至71.08%，此次交易后，负债规模预计降至488.53亿元，资产负债率进一步降至66.6%。
财务费用预计下降，折合吨钢为78.25元/吨，有助于增厚企业利润。

关键信息

交易后财务预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	49,949.62	76,656.36	99,653.27	124,566.59	140,760.24
净利润(百万元)	-1,552.93	5,296.26	10,327.28	11,407.16	13,690.51
每股收益(元/股)	-0.35	1.37	2.50	2.76	3.39

估值比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率(P/E)	-18.21	4.66	2.54	2.31	1.88
市净率(P/B)	3.08	1.86	1.27	0.94	0.73
市销率(P/S)	0.38	0.25	0.19	0.15	0.14
EV/EBITDA	12.96	4.56	1.59	1.52	0.50

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	6.97%	13.98%	15.80%	15.80%	15.80%
净利率	-2.11%	5.38%	7.58%	6.68%	7.26%
ROE	-16.91%	39.82%	49.89%	40.80%	39.00%
ROIC	1.38%	21.45%	36.81%	66.42%	53.89%
资产负债率	86.90%	80.54%	78.19%	65.69%	66.83%

风险提示

交易能否完成存在不确定性。
宏观经济下行可能对钢铁行业造成影响。

结论

华菱钢铁通过市场化债转股方案，显著优化了资本结构，降低了资产负债率，提升了盈利能力与经营效率。交易完成后，公司股权结构更加清晰，资产实现整体上市，有望在未来三年内实现持续增长。公司维持“买入”评级，预计未来EPS将稳步上升，财务费用下降，利润空间增加。然而，投资者需关注交易完成的不确定性及宏观经济波动带来的潜在风险。

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