20210429-西部证券-公牛集团-603195.SH-20年年报及21年一季报点评_业绩符合预期_看好公司未来发展_10页_892kb

报告摘要

公牛集团2020年报及2021年一季报总结

核心内容概览

公牛集团（603195.SH）2020年及2021年第一季度业绩表现稳定，其中2021年第一季度业绩显著增长，符合市场预期。公司持续优化生产流程与管理变革，盈利能力保持稳健。同时，公司积极推进产品创新与新业务孵化，展现出良好的发展潜力。

主要观点

业绩表现
- 2020年公司实现营业收入100.51亿元，同比增长0.11%；归母净利润23.13亿元，同比增长0.42%。
- 2021年第一季度公司实现营业收入25.74亿元，同比增长86.57%；归母净利润6.07亿元，同比增长256.17%。
- 2021-2023年预计公司归母净利润分别为27.16/32.26/38.20亿元，同比增速分别为17.4%/18.8%/18.4%。
产品结构分析
- 电连接产品：2020年收入55.49亿元，同比增长6%，占总营收的55%。毛利率39.13%，同比提升1.20个百分点，盈利能力稳健。
- 智能电工照明产品：2020年收入40.55亿元，同比下降8%，主要受LED产品及墙壁开关受疫情影响。但公司推出智能开关等新品，未来有望回暖。
- 数码配件产品：2020年收入4.18亿元，同比增长17%，但毛利率下降2.33个百分点，主要由于新品研发和推广投入增加。
盈利能力
- 2020年公司毛利率40.12%，同比下降1.29个百分点；净利率23.02%，同比提升0.08个百分点。
- 2021年第一季度毛利率37.77%，净利率23.58%，同比分别增长0.82和11.23个百分点。
费用管控
- 2020年公司销售费用率5.15%，同比下降2.08个百分点；管理费用率4.29%，同比上升0.51个百分点。
- 2021年第一季度销售费用率4.63%，同比下降2.89个百分点；管理费用率3.54%，同比下降1.75个百分点，费用管控能力提升。
营运能力
- 2020年公司存货周转率6.81次，同比提升0.24次；应收账款周转率52.74次，同比提升3.58次。
- 经营活动产生的现金流量净额为34.37亿元，同比增长50%；主营业务收现比114.53%，同比提升0.36个百分点。
财务状况
- 2020年公司资产负债率26.53%，同比上升1.38个百分点；流动比率和速动比率分别为3.43/3.18，同比上升0.35/0.63。
- 公司持续推进股权激励计划，激励对象包括高管及核心骨干，旨在增强团队积极性，推动长期发展。

关键信息

投资建议：维持“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为4.52/5.37/6.36元。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、原材料价格上涨、渠道拓展不及预期。
估值数据：2020年市盈率45.9倍，市净率11.6倍；预计2021年市盈率39.1倍，市净率9.5倍，2023年市净率6.4倍。

未来展望

公司积极布局新品研发与新业务，如智能开关、TWS耳机、快充产品等，依托品牌与渠道优势，有望带动业绩增长。随着疫情缓解，地产及3C行业复苏，公司产品需求将逐步回暖。同时，公司持续推进精益化管理和股权激励计划，有助于提升整体运营效率与长期竞争力。

数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	10,040	10,051	11,914	13,664	15,567
归母净利润(百万元)	2,304	2,313	2,716	3,226	3,820
EPS	3.84	3.85	4.52	5.37	6.36
P/E	46.1	45.9	39.1	33.0	27.8
P/B	17.2	11.6	9.5	8.0	6.4