20210429-光大证券-公牛集团-603195.SH-2020年年报及2021年一季报点评_业绩如期恢复_品类扩张值得期待_5页_753kb

公牛集团（603195.SH）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容概述

公牛集团在2020年全年实现收入100.5亿元，同比增长0.11%，归母净利润23.13亿元，同比增长0.42%。尽管全年收入基本持平，但公司于2020年第二季度（H2）开始恢复增长，尤其在2021年第一季度（Q1）收入同比增长86.6%，归母净利润增长256%，显示出公司在疫情后强劲的复苏能力。

主要观点

• 业绩恢复：2020年H2收入与业绩恢复正增长，2021年Q1表现尤为突出，剔除疫情影响后，收入较19Q1增长15.7%，归母净利润增长50.6%。
• 品类表现：
  • 转换器业务收入55.5亿元，同比增长5.7%，作为传统强势品类，对业绩贡献显著。
  • 数码配件收入4.2亿元，同比增长18%，表现良好。
  • 智能电工照明板块收入40.5亿元，同比下滑8.3%，主要受疫情影响，消费者推迟装修周期。
• 盈利能力稳定：2020年毛利率为40.1%，净利率为23%，同比微增。2020年Q4毛利率提升至41.6%，净利率达24.6%。2021年Q1毛利率为37.8%，净利率为23.6%，均高于20Q1和19Q1水平。
• 费用管控显著：销售费用和管理费用均有较大改善，2020年销售费用率下降至5.15%，管理费用率下降至4.29%。
• 渠道优势：公司拥有强大的深度分销渠道能力，通过产品创新和渠道管理稳固龙头地位，未来在新品类拓展中具有优势。
• 产品创新与拓展：公司计划通过产品上新和精准营销，提升LED照明等新品类的销售表现。

关键信息

财务数据概览

• 2020年财务表现：
  • 总股本：6.01亿股
  • 总市值：1063.03亿元
  • 一年最低/最高价：143.91元 / 259.90元
  • 近3月换手率：16.99%
• 2021年Q1财务表现：
  • 收入：25.7亿元，同比增长86.6%
  • 归母净利润：6.1亿元，同比增长256%
• 盈利预测：
  • 2021-2023年EPS分别为4.47元、4.89元、4.95元
  • 2021-2023年净利润分别为2,685百万元、2,934百万元、2,972百万元
  • 2021-2023年PE分别为40倍、36倍、36倍
  • 2021-2023年PB分别为10倍、9.1倍、8.3倍

财务指标

• 毛利率：2020年为40.1%，2021年Q1为37.8%
• 净利率：2020年为23%，2021年Q1为23.6%
• ROE：2020年为25.3%，2021年Q1为23.1%
• 费用率：
  • 销售费用率：2020年为5.15%，2021年Q1为6.19%
  • 管理费用率：2020年为4.29%，2021年Q1为4.03%
  • 财务费用率：2020年为-0.36%，2021年Q1为0.43%
  • 研发费用率：2020年为3.99%，2021年Q1为3.95%

风险提示

• 流通渠道竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨
• 新品类拓展失败

估值与评级

• 估值方法：采用多种估值方法，但存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力大，尤其在新品类扩张方面。

结论

公牛集团在2020年全年业绩表现稳健，2021年Q1实现显著增长，显示出疫情后复苏能力强。公司核心品类表现良好，盈利能力和费用控制能力提升，渠道优势明显，未来有望通过产品创新和精准营销实现新品类增长。公司维持“增持”评级，但需关注市场竞争、原材料价格波动及新品类拓展风险。