公牛集团（603195）总结
核心内容
公牛集团（603195）是一家专注于民用电工及照明领域的公司，凭借极致的产品和“专业专注，只做第一，走远路”的理念，持续满足客户需求。公司近期业绩有所恢复，经营保持稳健，分析师对其维持“增持”评级。
主要观点
- 业绩恢复：2020年第三季度，公司实现收入和净利润同比分别增长19%和16%，表明疫情冲击已逐步消退，公司业绩重回增长轨道。
- 产品与渠道拓展：Q3期间，转换器和数码产品等消费品需求增长较快，地产装饰业务的递延需求逐步释放。公司积极拓展B端渠道，设立B端事业部，整合资源以客户为中心，推动全品类产品销售。
- 利润率改善：尽管毛利率略有下降，但公司通过优化成本结构和提升经营效率，实现销售费用率的下降，整体利润率边际改善。
- 现金流改善：前三季度经营性净现金为24.0亿元，同比增长18%，表明公司现金流状况持续向好。
- 未来展望：公司有望成为国际民用电工领域的领导者，预计2020-2022年归母净利润分别为21.7亿元、25.7亿元和28.9亿元，现价对应PE分别为55.0、46.4和41.4倍，维持“增持”评级。
关键信息
市场数据
- 收盘价：198.95元
- 一年内最低/最高价：71.34元 / 211.00元
- 市盈率：55.6倍
- 市净率：14.26倍
基础数据
- 净资产收益率：52.36%
- 资产负债率：25.1%
- 总股本：6.01亿股
业绩与估值
- EPS（元）：2020年预计为3.62元，2021年预计为4.28元，2022年预计为4.81元
- BVPS（元）：2020年预计为10.07元，2021年预计为10.92元，2022年预计为11.89元
- PE（倍）：2020年为55.0倍，2021年为46.4倍，2022年为41.4倍
- PB（倍）：2020年为19.8倍，2021年为18.2倍，2022年为16.7倍
- P/S（倍）：2020年为12.0倍，2021年为10.4倍，2022年为9.4倍
- EV/EBITDA：2020年为42.3倍，2021年为35.9倍，2022年为31.9倍
风险提示
分析师信息
- 分析师：洪吉然
- 证书编号：S0160517120002
- 邮箱：hongjr@ctsec.com
投资评级
- 公司评级：增持（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间）
- 行业评级：增持（预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上）
财务及预测数据摘要
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万） |
9,065 |
10,040 |
9,960 |
11,534 |
12,710 |
| 营业利润（百万） |
1,960 |
2,769 |
2,561 |
3,030 |
3,398 |
| 净利润（百万） |
1,677 |
2,304 |
2,173 |
2,573 |
2,888 |
| 毛利率 |
36.6% |
41.4% |
39.8% |
40.5% |
41.0% |
| 净利润率 |
18.5% |
22.9% |
21.8% |
22.3% |
22.7% |
| 资产负债率 |
37.1% |
25.1% |
28.8% |
27.1% |
28.9% |
财务指标分析
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
25.2% |
10.8% |
-0.8% |
15.8% |
10.2% |
| 营业利润增长率 |
28.0% |
41.3% |
-7.5% |
18.3% |
12.2% |
| 净利润增长率 |
30.5% |
37.4% |
-5.7% |
18.4% |
12.2% |
| EBITDA增长率 |
11.9% |
39.4% |
-4.3% |
17.8% |
11.9% |
| ROE |
51.6% |
41.5% |
35.9% |
39.2% |
40.5% |
| ROA |
32.5% |
31.1% |
25.6% |
28.6% |
28.8% |
| ROIC |
102.5% |
79.2% |
55.9% |
72.9% |
68.7% |
| 三费/营业收入 |
15.9% |
14.7% |
14.3% |
14.3% |
14.3% |
现金流量表
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动产生现金流量（百万） |
1,910 |
2,297 |
2,609 |
1,983 |
3,291 |
| 投资活动产生现金流量（百万） |
-1,281 |
-1,792 |
-105 |
-105 |
-105 |
| 融资活动产生现金流量（百万） |
-484 |
-5 |
-1,657 |
-2,035 |
-2,279 |
分红指标
| 指标 |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| DPS（元） |
- |
3.42 |
2.89 |
3.43 |
3.85 |
| 分红比率 |
0.0% |
89.1% |
80.0% |
80.0% |
80.0% |
| 股息收益率 |
0.0% |
1.7% |
1.5% |
1.7% |
1.9% |
