20221117-东兴证券-敏华控股-01999.HK-利润表现优异_内销企稳增长值得期待_7页_572kb

敏华控股（01999）总结

核心内容

敏华控股（01999）在2023上半财年（截至9月30日）实现收入95.3亿港元，同比小幅下降8.0%，但归母净利润同比增长10.5%，达到10.9亿港元。若以人民币口径计算，收入同比下降3.7%，归母净利润则增长15.6%。毛利率提升至38.8%，同比增加2.6个百分点，反映出公司盈利能力的改善。

主要观点

内销业务承压但有望企稳增长

• 内销收入57.1亿港元，同比下降10.7%，人民币口径下下降6.6%。剔除铁架后，内销收入同比下降3.6%。
• 行业压力下，沙发和铁架业务收入分别下降11.5%和38.1%，但床具业务保持增长，收入增长2.8%。
• 公司通过套餐、联合营销等方式拉动床具销售，且拥有储物智能床等专利，产品力强。
• 床垫行业当前较为景气且集中度低，公司有望将品牌力延伸至床垫品类，享受行业发展红利。

外销业务保持平稳，增长可期

• 外销收入62.3亿港元，同比增长2.2%。北美市场收入25.6亿港元，同比增长0.1%；欧洲及其他市场收入6.7亿港元，同比增长2.1%。
• HOME集团业务收入2.8亿港元，同比下降39.9%，主要因东欧地区受俄乌战争影响较大。
• 北美市场受堵港问题缓解及库存下降影响，公司有望在2024年实现增长。
• 越南工厂已能覆盖美国市场，零部件实现本地化生产；墨西哥产能投建稳步推进，助力公司拓展北美市场及未来东南亚市场。

盈利能力改善显著

• 毛利率提升至38.8%，其中内销毛利率为39.9%，同比增加4.2个百分点；北美市场毛利率为41.8%，同比增加0.7个百分点。
• 公司通过原材料价格回落及前期提价效果显现，显著提升了盈利能力。
• 净利率上升2.1个百分点至11.8%，反映公司整体盈利水平提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023上半财年为95.3亿港元，归母净利润为10.9亿港元。
• 毛利率：38.8%，同比提升2.6个百分点。
• 每股派息：15港仙，派息比率54%。

盈利预测与投资评级

• 2023-2025财年归母净利润：预计分别为26.44亿、33.61亿、38.79亿港元。
• 当前PE：分别为10.48倍、8.41倍、7.36倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 地产销售数据不及预期。
• 疫情超预期。
• 原材料价格上涨。

渠道与市场拓展

• 线下渠道：净开262家门店，以床垫等景气品类为主，渠道扩张稳健。
• 线上渠道：保持增长，公司通过年轻专业团队运营，产品体系独立，持续推出契合网络消费者的产品。
• 新零售系统：已上线，公司加大培训力度，赋能经销商线上获客能力。
• 产能布局：西安、武汉基地筹建，六大生产基地遍布全国，有效降低物流成本，提高配送效率。

公司简介

• 敏华控股自1992年成立以来，专注于沙发、床垫及智能家居领域，先后在新加坡和香港上市。
• 拥有现代化的制造和物流体系，十二大生产基地分布全球，为消费者提供健康、舒适、超值、时尚的家居产品。

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，轻工制造行业首席分析师，具备买方研究思维。
• 常子杰：轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。
• 沈逸伦：研究助理，负责家居及其他消费轻工研究。

附注

• 报告依据公开信息来源，力求客观、公正，仅供投资者参考。
• 报告不构成投资建议，市场有风险，投资者需审慎决策。