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五矿期货铝月报总结

核心内容

本报告分析了2021年10月铝市场的供需变化、成本驱动因素及未来趋势，重点围绕氧化铝价格与利润、电价调整、电解铝供需平衡、库存变化、铝棒加工费等核心指标展开。

主要观点

• 成本端上涨压力显著：氧化铝价格近2个月上涨近60%，主要受供应端限电影响，但铝土矿和烧碱等原材料价格上涨限制了冶炼利润的增长。
• 电价上调影响冶炼利润：部分地区取消上网电价上浮限制，发改委强调合理疏导发电成本，导致广西、广东、湖南、安徽、山东等省份调整电价政策。内蒙电价上涨接近1倍，对网电冶炼厂利润造成较大压力。
• 电解铝利润高位回落：当前电解铝冶炼利润为5800元/吨，若电价上涨20%，利润将降至4900元/吨；若电价上涨一倍，利润将回落至2100元/吨。
• 供需双弱格局持续：Q3电解铝需求增速转负，与前期预期有较大偏差，主要受下游限电影响。虽然供应端仍在缩减，但需求不确定性导致供应缺口有限。
• 库存变化方向不定：国内电解铝库存小幅去库，但若考虑未来抛储，库存可能转为小幅累库。SHFE结构仍处于back，但近月合约走软，显示市场对需求恢复的担忧。
• 铝棒库存与加工费反映下游疲软：铝棒库存持续走高，加工费上涨主要因产量下降，反映出下游消费疲软。

关键信息

氧化铝市场

• 价格走势：近2个月上涨60%，主要因供应收缩。
• 利润情况：氧化铝冶炼利润未超过历史高点，受原材料价格上涨影响。
• 供需与库存：供应收缩大于电解铝减量，进口量下滑预期明显，港口库存仍处高位，但海外产能恢复缓慢。

电价调整

• 政策背景：发改委要求合理疏导发电成本，部分省份开始调整电价。
• 影响范围：广西、广东、湖南、安徽、山东等省份已调整电价，内蒙电价涨幅接近1倍。
• 对冶炼利润的影响：电价上涨将显著压缩冶炼利润，若其他大省跟进，国内冶炼利润将明显收缩。

电解铝供需与库存

• 供需平衡：2021年Q3电解铝供应量有所下降，但需求增速转负，导致供需矛盾不明显。
• 库存变化：Q4库存预计小幅去库，但若考虑抛储，库存可能转为累库。
• SHFE结构：近月合约走软，10-12价差从100元/吨以上缩至-5元/吨，显示市场对需求恢复的担忧。

铝棒市场

• 库存与加工费：铝棒库存持续走高，加工费上涨主要因产量下降，反映下游消费疲软。

未来展望

• 成本端驱动逻辑弱化：尽管成本端上涨，但铝价上涨逻辑偏弱，主要受供大于求影响。
• 供应受限长期存在：供电限制导致的下游下滑难以长期维持，2022年电解铝市场供需矛盾将更加突出。
• 需求恢复不确定性大：下游复产时间不确定，影响需求增速判断，进而影响库存变化方向。

风险提示

• 政策变动风险：电价调整政策可能进一步影响冶炼利润。
• 需求恢复不及预期：下游限电影响可能持续，导致需求增长不及预期。
• 库存变化风险：未来抛储及运输影响可能导致库存变化方向不确定。

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