20230402-华安证券-华润三九-000999.SZ-四季度增长亮眼_CHC稳健成长_看好公司配方颗粒向好_昆药集团整合推进_4页_452kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告对华润三九（CHC）2022年年报及2023~2025年盈利预测进行分析，指出公司在四季度业绩增长显著，整体表现稳健，同时通过并购昆药集团，进一步强化了其在OTC及中药产业链的布局。分析师谭国超与李昌幸对华润三九的未来增长潜力持积极态度，投资评级为“买入（维持）”。

主要观点

• 四季度增长亮眼：2022年第四季度公司实现收入59.69亿元，同比增长39.38%；归母净利润4.96亿元，同比增长66.07%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长86.85%。
• 经营性现金流大幅增长：经营性现金流净额达30.06亿元，同比增长60.72%，表明公司运营效率提升。
• CHC业务稳健增长：全年实现营收113.84亿元，同比增长22.73%；毛利率为56.7%，同比下降2.6个百分点。
• 处方药业务逐步恢复：受国标切换及集采政策影响，上半年处方药业务承压，但下半年随着政策影响逐渐消化，业务恢复明显。
• 昆药集团并购落地：昆药集团28%股份已于2022年12月30日完成过户，2023年1月19日完成董事会和监事会改组，控股股东变更为华润三九。并购丰富了公司三七产业链，并增强了品牌影响力。
• 公司制定整合计划：昆药并购后公司制定了三期整合计划，包括百日整合、一年整合及三年整合，期待协同效应显现。
• 研发与外拓并重：公司加大研发投入，2022年研发费用达7.36亿元，获多项专利授权，并推进多个创新药项目。
• 盈利预测乐观：预计2023~2025年公司收入分别为303.2亿元、346.4亿元、393.9亿元，同比增长分别为67.7%、14.2%、13.7%；归母净利润分别为30.3亿元、35.4亿元、41.1亿元，同比增长分别为23.7%、16.8%、16.0%。
• 估值逐步下降：2023~2025年对应P/E分别为18.74倍、16.04倍、13.83倍，估值逐步走低，但盈利增长预期较强。

关键信息

财务表现

• 2022年业绩：全年营收180.79亿元，同比增长16.31%；归母净利润24.49亿元，同比增长19.16%；扣非归母净利润22.19亿元，同比增长19.75%。
• 毛利率与费用率：整体毛利率54.02%，同比下降5.70个百分点；期间费用率37.25%，同比下降5.10个百分点。
• 现金流表现：经营性现金流净额达30.06亿元，同比增长60.72%。

并购进展

• 昆药集团并购：已完成28%股份过户及董事会改组，控股股东变更为华润三九。
• 整合计划：制定“百日整合、一年整合、三年整合”三阶段计划，以实现业务协同。

研发进展

• 研发投入：2022年研发投入7.36亿元，获发明专利授权34项，实用新型专利56项。
• 创新药项目：1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196开展I期临床试验；H3K27M突变型胶质瘤新药ONC201推进国内注册；1类创新中药DZQE进入II期临床研究。
• 仿制药一致性评价：咪唑斯汀缓释片通过一致性评价，为国内独家。

未来增长点

• 新品种推广：引进中药新药QJYQ，完成临床前研究。
• 医保纳入：富马酸丙酚替诺福韦片纳入第七批国家药品集中采购目录。
• 市场拓展：通过内研外拓，推动公司持续增长。

风险提示

• 整合推进不及预期
• 新品种推广不及预期
• 疫情影响超出预期

财务预测与估值

投资建议

• 公司基本面稳健，业绩增长可期。
• 并购昆药集团带来协同效应，增强OTC及中药产业链地位。
• 配方颗粒及集采政策影响逐步消除，处方药业务恢复。
• 风险提示需关注整合效果及市场变化。

分析师信息

• 谭国超：华安证券医药行业首席分析师，中山大学本科，香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗、和君集团、华西证券研究所。
• 李昌幸：医药分析师，主要研究方向为消费医疗、品牌中药及OTC，山东大学药学本科，中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。

重要声明

• 本报告基于合法合规信息，分析结论独立、客观。
• 报告所含信息仅供参考，不构成投资建议。
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