20180814-光大证券-科大讯飞-002230.SZ-2018年半年报点评_收入持续高增长_费用改善拐点临近_5页_1mb

报告摘要

科大讯飞（002230.SZ）2018年半年报总结

核心内容

科大讯飞于2018年发布半年报，显示公司上半年实现营业收入32.10亿元，同比增长52.7%；归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长21.7%。预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润增长幅度为0-50%。公司整体业绩表现良好，收入持续高增长，同时费用改善拐点临近。

主要观点

收入增长显著：公司Q2单季营收18.12亿元，同比增长45%。Q1增速为63%，延续高增长态势。
毛利率提升：上半年毛利率由2017年同期的48.8%上升至49.9%，显示公司盈利能力增强。
ToC业务增长突出：ToC业务营收10.84亿元，同比增长129.69%，占公司整体营收的33.8%，收入占比持续提升。
多业务板块表现亮眼：智能硬件、政法业务和智慧城市行业应用同比增长均超过2倍；移动互联网产品及服务同比增长177%，开放平台业务同比增长149%。
教育业务稳健增长：教育业务中标合同额同比增长94%，但收入因确认滞后影响，同比增长16.4%。
汽车领域增长显著：语音交互前装市场装车量近200万台，同期汽车领域收入同比增长30%。
技术实力增强：公司在语音合成、语音评测、语音识别、机器阅读理解等竞赛中取得优异成绩，核心技术保持领先。
开放平台生态夯实：讯飞开放平台累计开发者数量达80万，同比增长114%，日均服务次数达46亿次，同比增长53%。
费用率上升：由于人员继续大幅扩张，期间费用率由2017年同期的43%上升至48%。销售费用率上升至23%，管理费用率上升至26%。
费用改善拐点临近：随着关键岗位布局完成，下半年公司人员增速降低，费用改善拐点临近，有望进入业绩兑现期。

关键信息

投资建议：维持“增持”评级，预计2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为6.46、12.00、23.55亿元，对应EPS分别为0.31、0.58、1.13元/股。
风险提示：智课产品推广不达预期、费用率持续较高、增发进展不顺利。
市场数据：
- 总股本：20.82亿股
- 总市值：640.15亿元
- 一年最低/最高价：26.93/74.76元
- 近3月换手率：95.82%
股价表现（一年）：相对沪深300指数增长3.35%，绝对收益下降3.69%。
财务指标：
- 营业收入增长率：2018E为54.49%，2019E为49.66%，2020E为46.79%
- 净利润增长率：2018E为48.69%，2019E为85.63%，2020E为96.30%
- EPS：2018E为0.31元，2019E为0.58元，2020E为1.13元
- ROE：2018E为7.12%，2019E为11.88%，2020E为19.44%
- P/E：2018E为99，2019E为53，2020E为27
- P/B：2018E为7.1，2019E为6.3，2020E为5.3
估值指标：
- EV/EBITDA：2018E为89，2019E为50，2020E为28
- EV/EBIT：2018E为126，2019E为62，2020E为33
- EV/NOPLAT：2018E为143，2019E为70，2020E为37
- EV/Sales：2018E为8，2019E为6，2020E为4
- EV/IC：2018E为5，2019E为4，2020E为3

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3,320	5,445	8,411	12,588	18,477
营业收入增长率	32.78%	63.97%	54.49%	49.66%	46.79%
净利润(百万元)	484	435	646	1,200	2,355
净利润增长率	13.90%	-10.27%	48.69%	85.63%	96.30%
EPS(元)	0.23	0.21	0.31	0.58	1.13
ROE(归属母公司)(摊薄)	6.86%	5.63%	7.12%	11.88%	19.44%
P/E	132	147	99	53	27
P/B	9	8	7	6	5

结论

科大讯飞在2018年上半年表现出强劲的收入增长和盈利能力提升，同时多个业务板块增长显著，显示出公司在AI技术应用方面的优势。费用率上升趋势可能在下半年有所缓解，费用改善拐点临近，为业绩进一步释放创造条件。分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。然而，仍需关注智课产品推广、费用率以及增发进展等潜在风险因素。

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