20171020-光大证券-科大讯飞-002230.SZ-收入持续高增长_静待费用端改善_5页_807kb

科大讯飞（002230.SZ）总结

核心内容

科大讯飞在2017年前三季度实现收入持续高增长，但净利润出现下滑，主要由于费用端上升及2016年收购带来的非经常性收益影响。公司整体表现显示其在语音交互产业中的布局已开始受益，未来业绩有望随着费用端改善而释放弹性。

主要观点

• 收入增长强劲：2017年前三季度收入同比增长58.2%，其中第三季度收入同比增长89.1%，显示出公司在教育、翻译机、大数据广告等业务上的高增长潜力。
• 净利润波动：归属于上市公司股东的净利润同比下降39.5%，但扣除2016年收购带来的投资收益影响后，净利润同比增长4.18%。
• 毛利率提升：综合毛利率同比上升1.8个百分点至49.7%，显示公司盈利能力增强。
• 费用率上升：期间费用率同比上升2.4个百分点，销售费用、管理费用率分别上升1.2和0.4个百分点，费用端尚未明显改善。
• 战略布局：公司在语音交互产业链中形成完整布局，受益于物联网时代语音交互需求的上升，未来增长空间较大。
• 业绩预测上调：由于Q3收入略超预期，公司2017年收入预测上调至50.51亿元，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括智课产品推广不达预期及费用率持续较高的风险。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015-2017年分别为25.01亿元、33.20亿元、50.51亿元，增长显著。
• 净利润：2015-2017年分别为4.25亿元、4.84亿元、5.39亿元，净利润增长稳定。
• 毛利率：从48.90%提升至50.92%，显示成本控制能力增强。
• 费用率：期间费用率上升2.4个百分点，销售和管理费用率分别上升1.2和0.4个百分点。

估值指标

• PE（市盈率）：从158下降至125，反映市场对公司估值的调整。
• PB（市净率）：从11下降至8，显示市场对公司资产价值的重新评估。
• EV/EBITDA：从128下降至139，反映公司估值的调整。
• EV/Sales：从25下降至14，显示公司估值的下降趋势。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级，预计2017-2019年收入分别为50.51亿元、68.44亿元、90.39亿元。
• 目标价：2017年8月10日目标价为50.00元，当前价为48.46元。

市场数据

• 总股本：13.89亿股
• 总市值：672.96亿元
• 一年最低/最高价：25.30元/64.77元
• 近3月换手率：343.21%

分析师声明

• 分析师：姜国平、卫书根
• 联系方式：提供详细联系方式，以供投资者咨询
• 免责声明：本报告分析基于假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易，且分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

风险提示

• 智课产品推广不达预期的风险
• 费用率持续较高的风险