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途虎-W（09690HK）24H2业绩前瞻：行业底部抢占更多份额，盈利节奏有所放缓

核心观点

• 公司2024年收入增长78%至763亿元，经调整净利润略降至26亿元，全年收入同比增85%至1476亿元，净利润同比增253%至60亿元，净利率提升0.5个百分点。
• 短期通过加大品牌推广和渠道拓展抢占市场份额，但部分投入或将压制本季盈利节奏。中长期依靠议价能力、高毛利产品占比提升及费用优化推动利润率提升。

关键数据

• 收入与盈利预测：
  • 营业收入（2024E）：763亿人民币（Q2季报） / 全年1476亿（2024A）。
  • 经调整净利润：2024E为26亿元（H2），全年A为60亿元，净利润增速253%。
  • 净利率：2024E提升至35%，净利增长主要由轮胎及维修类业务较快增长和渠道拓展贡献。

行业与策略分析

• 需求环境及渗透提升：

  • 2024年汽车后市场产值量同比下降1%，Q4降幅收窄至2%。途虎在轮胎、维修等刚需品类保持增长，三季度表现优于可选业务。
  • APP用户增长优于竞对，截至2024年底总门店数破6800家，渠道扩张动力强劲。

• 短期投入影响净利润

  • 24H2降价促销提升需求，但毛利率受补贴影响同比下降。公司加大短视频平台投放，驱动品牌曝光和流量增长，费用率上升导致盈利速度放缓。
  • 占优门店分布利于本地用户，但下沉市场店效承接需求疲软，整体门店效率略有下滑。

风险与展望

• 2024至2026年盈利预测调整：基于抢份额策略，下调2024-26年净利润至60.3/80.6/102.1亿元，维持“买入”评级，目标PE为15倍。
• 潜在风险：需求复苏慢于预期，电商平台竞争加剧，新能源汽车维修服务需求是否可达预期。

财务概览（部分关键表项）