20231120-交银国际证券-途虎-W-09690.HK-汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级_44页_7mb

途虎汽后服务数字化领导者报告摘要

首次覆盖予以买入评级
目标价：43港元
潜在涨幅：较当前价格+30%

核心投资亮点

1. 市场增长动力

   • 中国汽车服务市场2022-27年复合增速9%，IAM（独立汽车售后市场）增速更快（14%），受益于车龄增长和用户需求升级。
   • 途虎作为IAM龙头，依托线上流量、供应链优势和加盟店扩张，预计2022-25年收入复合增速19%。

2. 盈利能力提升

   • 优化产品组合（高毛利率自有/专供品牌占比从2022年22%/36%升至2025年27%/47%），毛利率从2022年197%升至2025年276%。
   • 2025年净利率目标91%，较2022年提升14个百分点。

3. 低线城市战略

   • 低线市场汽车保有量仍有增长空间，单店盈利不受影响，FY2022-25年工场店数量达8800家（二线以下城市占比66%）。

4. 新能源车机遇

   • 布局电池服务、充电桩维护及与新能源车厂商合作，2025年新能源车相关服务收入目标5400万港元。

关键数据

• 收入预测：2022年收入115.5亿港元，2025年目标196.4亿港元（CAGR 19%）。
• 利润预测：2023年实现盈亏平衡，2025年净利9.1亿港元。
• 估值：2025年21倍PE，DCF估值43港元/股。

核心风险

• 盈利能力改善不及预期
• 低线城市扩张进度放缓
• 新能源车服务市场开拓受阻
• 政府数据安全及监管政策趋严 (注：原文风险部分表达不清晰，结论部分位置标注有误，请检查)

数据来源： 交银国际研究报告，2023年11月20日发布
免责声明： 本报告仅作参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。