20250822-交银国际证券-途虎-W-09690.HK-上半年业绩符合预期_市占持续提升_利润率环比改善；维持买入_7页_380kb

交银国际研究报告：途虎宝（9690 HK）

公司概况： 方东汽车服务行业领先品牌，核心业务包括轮胎、汽车保养及其他汽配服务，上半年业绩表现符合预期。

业绩分析（2025年H1）

1. 业绩数据：

   • 总收入： 79亿元人民币，同比增长11%。
   • 毛利润： 4,169百万元人民币，同比增长3.1%，毛利润率25.2%，环比上升0.3个百分点。
   • 调整后净利润： 4.1亿元人民币，同比增长15%，净利率5.2%。
   • 运营费用： 占收比下降，抵消部分毛利润率下行压力。

2. 增长驱动：

   • 客单价下行压力下，通过优化品类结构和供应链管控提升毛利。
   • 新能源汽车用户达340万，同比增长83.5%，占交易用户12%以上。
   • APP MAU和12个月累计交易用户同比分别增长23.8%和17.5%。

3. 门店扩张：

   • 新增331家门店，下沉市场占比超60%，覆盖广度持续提升。

估值与评级调整

• 2026年估值调整：

  • 目标价从21港元上调至25港元，潜在涨幅31.2%。
  • 基于2026年18倍市盈率，维持“买入”评级。

• 未来展望：

  • 2026年预测：
    • 营收20,956亿元人民币，同比增长8.8%。
    • 毛利率6.1%至27.4%，净利润率提升至7.0%。
  • 不确定性： 市占率提升与成本优化仍是核心催化剂，但需警惕消费习惯变化的风险。

财务亮点

• 毛利率环比改善： 主要受益于供应链优化，反映成本管控成效。
• 费用率优化： 运营及销售费用占比下降，支持净利润增长。
• 现金流表现： 经营活动现金流持续改善，2025E预计达1,338亿元人民币。

风险提示

• 行业风险： 汽车服务行业消费需求波动，消费偏好转向性价比可能抑制客单价。
• 估值高度： 当前股价处于52周高位，需关注估值合理性。

分析师观点： 途虎宝下半年将继续受益于新能源汽车渗透率提升，利润增长趋势可能恢复，维持“买入”评级，上调目标价至25港元。