核心内容概述
新里程健康集团是中国领先的民营医疗服务集团，旗下拥有多家上市公司和专业医院平台。公司目前正经历业务重整阶段，未来有望通过资产注入和外延并购实现盈利恢复与增长。
主要观点
- 集团实力雄厚：新里程健康集团在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，总床位数达3万张。
- 资产注入计划明确：集团计划将体外医院资产逐步注入上市公司，预计2025年体外医院收入可达75亿元。
- 上市公司盈利复苏：2022年1-9月数据显示，公司收入和盈利呈现复苏趋势，净利润率逐步提升。
- 制药板块具备增长潜力：公司拥有多个独家中成药产品，2021年销售额达4.8亿元，预计未来三年保持稳定增长。
- 盈利预测积极：不考虑资产注入，公司2022-2024年收入预计分别为31.76亿元、36.55亿元、40.34亿元，净利润分别为2.09亿元、3.87亿元、4.95亿元。
- 估值空间广阔：综合体内医院、制药及体外医院资产，公司市值有望达到263亿元，较当前市值143亿元有84%的上涨空间。
关键信息
公司基本信息
| 项目 |
数据 |
| 当前股价（元） |
4.38 |
| 总市值（亿元） |
143 |
| 总股本（百万股） |
3264 |
| 流通股本（百万股） |
3243 |
| 52周价格范围（元） |
2.61-4.87 |
| 日均成交额（百万元） |
61.93 |
医疗板块资产情况
- 上市公司医院资产：总床位1万张，2021年收入26亿元。
- 体外医院资产：总床位2万张，2021年收入50亿元，预计2025年达75亿元。
- 主要医院平台：包括新里程医疗、弘慈医疗、华佑医疗等。
- 盈利医院：晋城大医院（2000床）、泗阳医院（6.1亿收入）、兰考第一医院（3.7亿收入）、崇州二院（2.6亿收入）等。
- 非盈利医院：兖矿新里程总医院（2000床，预计收入16亿元）。
制药工业板块
- 主要产品：独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片等。
- 2021年收入：4.8亿元，增长15%。
- 预计增长：未来三年收入预计分别为5.2亿元、6.0亿元、6.6亿元，净利润分别为0.5亿元、0.7亿元、1.0亿元。
- 估值：给予15XPE，对应2023年市值11亿元。
盈利预测
| 年份 |
收入（亿元） |
净利润（亿元） |
PE（倍） |
| 2022 |
31.76 |
2.09 |
68.4 |
| 2023 |
36.55 |
3.87 |
37.0 |
| 2024 |
40.34 |
4.95 |
28.9 |
体外资产市值测算
- 体外医院收入：预计2022年达55亿元，2023年60亿元，2025年75亿元。
- 体外医院市值：按30XPE计算，对应市值225亿元，折现后为178亿元。
- 资产注入后市值：预计增厚市值125亿元，公司总体市值有望达263亿元。
风险提示
- 医院运营受到疫情影响，恢复不及预期。
- 集团资产整合速度不及预期。
投资建议
- 投资评级：买入（首次）。
- 估值依据：综合考虑公司资产注入前景和盈利恢复趋势，给予2023年40XPE估值，对应市值124亿元。
财务预测与分析
利润表预测
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
3,016 |
3,176 |
3,655 |
4,034 |
| 净利润 |
-367 |
206 |
383 |
490 |
| 归母净利润 |
-371 |
209 |
387 |
495 |
财务指标预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
7.5% |
5.3% |
15.1% |
10.4% |
| 归母净利润增长率 |
611.0% |
-156.2% |
85.7% |
27.9% |
| 毛利率 |
26.8% |
32.5% |
32.2% |
32.2% |
| 净利率 |
-12.2% |
6.5% |
10.5% |
12.1% |
| ROE |
-23.4% |
11.4% |
17.1% |
17.5% |
| 资产负债率 |
76.3% |
77.2% |
74.0% |
70.2% |
资产注入与战略规划
- 注入计划：2022年4月发布《重组草案》，计划将优质医院资产注入上市公司。
- 注入目标：形成以综合医院为核心、专科医院为特色的医疗产业集群。
- 注入资金：公司拟向大股东定增募资不超过6.86亿元，同时向342名激励对象授予限制性股票总计1.5亿股。
可比公司分析
| 公司代码 |
公司名称 |
2022E PE |
2023E PE |
| 300015 |
爱尔眼科 |
72 |
55 |
| 600763 |
通策医疗 |
67 |
53 |
| 002390 |
信邦制药 |
35 |
27 |
| 301239 |
普瑞眼科 |
94 |
71 |
| 301267 |
华夏眼科 |
69 |
54 |
| 000516 |
国际医学 |
1700 |
103 |
| 平均 |
- |
67 |
52 |
总结
新里程健康集团具备强大的医疗资源整合能力，公司通过债务重组实现业务重整，未来资产注入和外延并购将显著提升盈利能力和市值空间。公司医疗服务资产和制药工业板块均展现出增长潜力，盈利逐步恢复，估值有望进一步提升。综合来看，公司具备长期投资价值，给予“买入”投资评级。
