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中国海防深度报告总结

核心内容

中国海防（600764.SH）作为国内海洋信息装备的龙头企业，通过两轮资产注入，已实现水下信息装备的全面整合，包括水声探测、水声通信、水声对抗等核心业务。公司已成为中国船舶集团电子信息产业平台，未来仍有较大的资产证券化空间。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司是军用水下信息装备的主要供应商，掌握水声信息产品的全部自主知识产权，覆盖水声传输、探测、海洋物理、海洋试验等高新技术，具备完整的产业链布局。
• 军品占比高，抗风险能力强：2019年公司特种装备营收占比达69%，军品占比高，受外部经济环境干扰较小，受益于“十四五”装备建设的快速发展。
• 民用替代空间广阔：民用进口高端水声设备市场庞大，随着“一带一路”和海洋信息化推进，国产替代进口将成为趋势。
• 盈利预测与估值分析：预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4亿元、8.6亿元和9.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元，当前股价对应的PE分别为30x、26x和23x，显著低于同类公司均值，公司被明显低估。
• 风险提示：包括军品订单不及预期和民品市场增速下降的风险。

关键信息

资产注入情况

1. 中船重工入主中电广通：2016年中船重工以协议转让方式受让中电广通，公司更名为“中国海防”。
2. 收购长城电子：2017年公司通过资产出售和购买，将长城电子和赛思科资产注入，主营业务转向水声信息传输装备和电控系统。
3. 水下信息探测与对抗业务注入：2019年公司完成第二次资产注入，收购海声科技、辽海装备等，完成水下信息资源整合，成为国内水下信息装备龙头。

主要业务板块

• 特装电子产品：包括水声信息传输设备、水下武器系统设备、导航电子设备等，覆盖军民两用市场。
• 智能装备产品：涵盖工业机器人、自动化生产线等，与国际一流机器人品牌合作，技术领先。
• 特种电源：包括模块电源、智能供电系统等，具备高可靠性与自主可控能力。
• 环保设备：涉及风电偏航制动器、转子锁、发电机滑环等，部分产品可替代进口。
• 其他业务：包括试验检测、服务业务等，具备环境与可靠性试验能力。

军民用水声设备需求

• 全球声纳市场：预计2023年市场规模将达37亿美元，复合增速约7.3%，未来增长潜力大。
• 反潜战重要性：我国海岸线长，周边存在“第一岛链”等战略障碍，反潜能力提升成为重点。
• 水面舰船反潜能力增强：多型水面舰艇加装拖曳式声呐阵列，反潜能力提升。
• 空中反潜平台：高新-6反潜巡逻机成为我国主要反潜平台，声纳浮标等设备需求将增加。

财务情况与估值

• 财务指标：2019年营收4074.0亿元，归母净利润646.4亿元，营收和净利润分别增长1062.1%和852.8%。
• 盈利预测：2020-2022年归母净利润分别为741.1亿元、861.9亿元和979.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元。
• 估值分析：公司PE显著低于可比公司，投资价值凸显，维持“推荐”评级。

未来展望

• 资产整合与业务拓展：公司未来有望进一步整合体外资产，拓展水上信息化业务，提升整体竞争力。
• 技术发展与市场增长：随着“十四五”规划推进，公司将在舰船C4ISR系统、海洋信息化等领域持续受益。
• 国产替代趋势：高端声纳设备国产化趋势明显，公司有望在该领域占据更大市场份额。

附录：关键财务指标

可比公司估值

投资建议

公司作为中国船舶集团电子信息平台，未来将显著受益于我国海军装备的快速发展，且当前估值明显低于同类公司均值，建议继续持有并给予“推荐”评级。