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企业债与公司债信用分析周报（2015-12-20）总结

核心内容

本周共有20支公司债发行，发行金额合计185.3亿元；同时有15只企业债发行，合计183.5亿元。报告对部分个券进行了详细点评，分析了各发行人的行业背景、经营状况、财务指标及信用评分情况。整体来看，发行人面临不同程度的经营压力与融资需求，信用评分普遍偏中性，部分发行人因行业特性或财务状况较好，评分略高。

主要观点

• 行业与经营压力：多个发行人所处行业面临下行压力，如化工行业产能过剩、地产行业需求放缓、小商品市场受电商分流影响等。
• 财务状况：多数发行人资产流动性一般，有息负债规模较大，偿债压力明显；部分公司盈利对投资收益依赖较高，经营性现金流波动较大。
• 信用评分：评分以主体信用为主，结合债券条款进行综合判断，整体评分范围为2-至3+，部分公司因行业前景或财务结构较好，评分较高。
• 融资与项目投入：多数公司存在较大的项目投资需求，融资压力较大，需关注未来资金状况。

关键信息

一、义乌市市场发展集团有限公司2015年公司债券(第一期)

• 发行人背景：实际控制人为义乌市国资委，持有上市公司小商品城56.01%的股权。
• 债券概况：发行额10亿元，期限5年，用于偿还债务和补充流动资金。
• 行业与经营：
  • 面临外贸放缓、同质化竞争、电商分流等挑战。
  • 商铺出租率一般，后续投入使用的商铺面临出租率下滑风险。
  • 商品销售缺乏品牌优势，利润空间有限。
• 财务状况：
  • 资产以非流动资产为主，流动性一般。
  • 有息负债快速增长，偿债压力提升。
  • 经营性现金流波动较大，投资性现金流持续净流出。
• 中投评分：主体和债券评分均为2+。

二、广州合景房地产开发有限公司2015年公司债券

• 发行人背景：实际控制人为孔健岷，港股平台合景泰富为其100%持股。
• 债券概况：分为两个品种，合计发行33亿元，用于补充运营资金。
• 行业与经营：
  • 房地产开发为核心业务，项目分布较分散。
  • 去化压力可控，但存在较大的资金支出压力。
  • 关联方往来款规模较大，财务独立性较差。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，负债水平适中。
  • 收入有所下滑，盈利波动明显。
  • 经营性现金流大幅流出，融资需求较大。
• 中投评分：主体评分2-，债券评分2。

三、唐山三友化工股份有限公司2015年公司债券

• 发行人背景：实际控制人为河北国资委，国内主要化工企业之一。
• 债券概况：分为两个品种，合计发行10亿元，用于补充流动资金和偿还债务。
• 行业与经营：
  • 主要产品包括纯碱、粘胶纤维、PVC等，行业景气度不高。
  • 原材料价格下跌带动毛利率回升，但行业竞争激烈，提升空间有限。
  • 采购集中度高，议价能力弱。
• 财务状况：
  • 资产以非流动资产为主，负债率较高。
  • 净利润率偏低，期间费用侵蚀利润。
  • 经营性现金流有所改善，但投资性现金流净流出。
• 中投评分：主体和债券评分均为2+。

四、新奥(中国)燃气投资有限公司2015年公司债券(第一期)

• 发行人背景：实际控制人为王玉锁、赵宝菊，港股平台新奥能源全资控股。
• 债券概况：发行额20亿元，期限（3+2）年，用于偿还贷款和补充流动资金。
• 行业与经营：
  • 城市管道燃气业务为主，具备自然垄断性。
  • 上游采购集中度高，价格控制能力弱。
  • 公司为全国四大燃气公司之一，行业地位良好。
• 财务状况：
  • 资产以非流动资产为主，债务压力可控。
  • 营收持续增长，但毛利率下降。
  • 投资性现金流支出较大，存在资金压力。
• 中投评分：主体和债券评分均为3+。

信用评分原则

• 信用评分以主体信用为主，债券条款为补充。
• 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分基于公司行业现状、公司治理、财务状况综合判断。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 田元强：中国中投证券研究总部债券分析师，西安交通大学管理学硕士。
• 刘亮：中国中投证券研究总部债券分析师，中央财经大学经济学硕士。

免责条款

• 本报告仅提供给中国中投证券客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成买卖出价建议。
• 投资者需根据自身情况独立决策，自行承担风险。

数据来源

• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部

总结

本周企业债与公司债发行规模较大，但多数发行人面临行业下行、经营压力和融资需求。信用评分整体偏中性，部分公司因行业地位或财务状况较好，评分较高。建议投资者关注发行人财务状况、行业前景及项目投资需求，以判断债券信用风险。