20160115-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_12页_1mb

企业债与公司债信用分析周报（2016-01-15）总结

核心内容

本报告分析了2016年1月15日当周发行的企业债和公司债的信用情况，共涉及11只公司债（合计129亿元）和9只企业债（合计113亿元），总发行规模达242亿元。报告对四只重点公司债进行了详细点评，包括广州番禺雅居乐房地产开发有限公司（16番雅债）、浙江桐昆控股集团有限公司（16桐昆01）、深圳市铁汉生态环境股份有限公司（16铁汉01）以及金辉集团股份有限公司（16金辉01）。

主要观点

1. 广州番禺雅居乐房地产开发有限公司（16番雅债）

• 行业背景：公司主要从事房地产开发，项目定位中高端，分布于二三线城市。
• 财务状况：资产流动性不强，主要为存货和应收款；收入和盈利持续下滑，依赖集团担保。
• 风险因素：项目结转少，收入波动大；去化压力大，需关注资金回收风险。
• 评分：主体评分1，债券评分 $2+$。

2. 浙江桐昆控股集团有限公司（16桐昆01）

• 行业背景：公司主营涤纶长丝生产销售，行业产能过剩，产品差别化率高。
• 财务状况：资产以存货和固定资产为主，负债以短期债务为主；毛利率及净利润波动较大。
• 风险因素：上游原材料价格波动，下游纺织需求不佳；政府补助依赖度高。
• 评分：主体评分2-，债券评分2。

3. 深圳市铁汉生态环境股份有限公司（16铁汉01）

• 行业背景：公司主要从事生态修复和园林绿化业务，行业周期性强。
• 财务状况：资产流动性差，存货和应收款占比较高；负债以短期债务为主。
• 风险因素：BT模式导致前期垫资多，回款慢；未来投资需求大，融资压力持续。
• 评分：主体评分1，债券评分1。

4. 金辉集团股份有限公司（16金辉01）

• 行业背景：公司以房地产开发为主，业务拓展至多个二三线城市。
• 财务状况：资产流动性较弱，受限资产占比高；资产负债率维持高位。
• 风险因素：新开工面积减少，后续收入可能被动压缩；可售房源减少影响现金流。
• 评分：主体评分 $1+$，债券评分 $1+$。

关键信息

一、发行情况

• 公司债：共11只，合计129亿元，其中16番雅债发行16亿元，16金辉01发行5亿元。
• 企业债：共9只，合计113亿元，包括16常德城投债、16渝两江、16闽投01等。
• 平均发行利率：公司债平均利率约为4.7%，企业债平均利率约为3.5%。

二、行业分析

• 房地产行业：短期回稳，但长期趋势不乐观，需求放缓，行业分化明显。
• 涤纶产业：集中于长三角地区，产能过剩，价格波动大，对原材料依赖性强。
• 园林绿化行业：周期性强，行业集中度低，资金需求高，回款周期长。

三、财务指标分析

• 资产流动性：多数发行人资产以存货和应收款为主，流动性不足。
• 负债结构：短期债务占比高，短期偿付压力较大。
• 盈利能力：部分公司盈利下滑，依赖政府补助或融资收益。
• 现金流状况：经营性现金流波动大，投资性现金流持续净流出，融资需求高。

四、增信措施

• 担保：部分债券有集团担保或股票质押担保，提升信用评级。
• 融资方式：部分公司通过定增、PPN等方式补充资金，缓解短期偿债压力。

信用评分说明

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：以主体信用为主，债券条款为辅，综合行业、治理和财务状况进行评分。
• 评分结果：多数发行人评分在1-3分之间，反映其信用风险较高。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 田元强：债券分析师，西安交通大学管理学硕士。
• 刘亮：债券分析师，中央财经大学经济学硕士。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性。
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数据来源

• 数据来源：Wind、中国中投证券研究总部。

总结

本周发行的公司债和企业债中，房地产和化工行业占比最高，但多数发行人面临收入波动、盈利能力下滑和短期偿付压力。部分债券通过担保或融资方式缓解风险，但整体信用评分偏低，需谨慎对待。