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企业债与公司债信用分析周报（2015-12-20）总结

核心内容概述

本周共发行20支公司债，合计185.3亿元；15支企业债，合计183.5亿元。报告对部分个券进行了详细分析，涵盖发行人背景、行业影响、公司经营状况、财务状况及信用评分等。

主要观点

1. 义乌市市场发展集团有限公司（15义市01）

• 发行人背景：实际控制人为义乌市国资委，持股100%；公司持有小商品城56.01%股权。
• 主要业务：小商品市场经营、商品贸易、房地产、酒店展览等。
• 行业挑战：外贸增速放缓、同质化竞争、电商分流对市场经营造成压力。
• 财务状况：
  • 资产总额增长，但流动性一般，有息债务快速增长。
  • 收入下滑，成本上升，盈利空间缩窄。
  • 商铺租赁业务面临出租率下滑风险，地产项目投入大，资金压力大。
• 信用评分：主体和债券评分为 $2+$。

2. 广州合景房地产开发有限公司（15合景01、15合景02）

• 发行人背景：实际控制人为孔健岷，港股平台合景泰富持股100%。
• 主要业务：房地产开发，项目分布分散，产品定位中高端。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，关联方往来款规模较大，财务独立性差。
  • 收入有所下滑，盈利波动明显，对投资收益依赖较大。
  • 经营性现金流流出，未来项目投入需求大，存在融资压力。
• 信用评分：主体和债券评分为2-和2。

3. 唐山三友化工股份有限公司（15三友01、15三友02）

• 发行人背景：实际控制人为河北国资委，属大型化工企业。
• 主要业务：纯碱、粘胶纤维、PVC、有机硅等产品的生产和销售。
• 行业状况：化工行业整体景气度不高，产能过剩，产品价格持续下跌。
• 财务状况：
  • 资产以非流动资产为主，负债率较高，有息负债增长较快。
  • 净利润率偏低，期间费用侵蚀利润。
  • 经营性现金流有所改善，但未来仍有项目投入需求。
• 信用评分：主体和债券评分为 $2+$。

4. 新奥(中国)燃气投资有限公司（15新燃01）

• 发行人背景：实际控制人为王玉锁、赵宝菊，港股平台新奥能源控股。
• 主要业务：管道气销售、建设安装、汽车加气，为国内四大燃气经销商之一。
• 行业影响：天然气需求增长，但采购集中度高，价格控制力弱。
• 财务状况：
  • 资产以非流动性为主，有息债务规模不大，债务压力可控。
  • 营收持续增长，但毛利率下降，管理费用占比较高。
  • 经营性现金流下滑，投资性现金流支出较大，未来资金压力依然存在。
• 信用评分：主体和债券评分为 $3+$。

关键信息

• 发行规模：本周公司债发行185.3亿元，企业债发行183.5亿元。
• 评分标准：评分范围为0-5分，以主体信用为主，债券条款为辅。
• 主要风险点：
  • 义乌市市场发展集团有限公司面临经营压力、商铺出租率下滑、地产去化压力。
  • 广州合景房地产开发有限公司存在财务依赖、关联方资金占用、项目投资压力。
  • 唐山三友化工股份有限公司行业竞争激烈、毛利率受限、盈利依赖原材料价格。
  • 新奥(中国)燃气投资有限公司采购集中度高、管理难度大、投资支出压力大。
• 评分依据：基于行业现状、公司治理、财务状况及担保情况综合评定。
• 参考收益率：各债券参考收益率及隐含评级信息已提供。

行业与市场分析

• 城投类债券：多数城投债发行利率较低，隐含评级普遍为AA或AA-，但部分存在流动性压力。
• 房地产行业：整体市场面临去化压力，部分公司盈利依赖投资收益，财务独立性一般。
• 化工行业：行业景气度不高，产能过剩，公司盈利受原材料价格影响较大。
• 燃气行业：需求增长，但价格受政府管制，存在较大的成本压力和资金投入需求。

信用评分说明

• 评分体系：0.25分为基本划分区间，评分越高代表信用越好。
• 不包含B以下债券：目前报告未涉及B级以下债券，未来如有相关债券将进行跟踪调整。
• 投资评级定义：以债券投资人的立场，综合公司信用状况、还款顺序、担保情况等进行评分。

研究团队简介

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA持证人。
• 田元强：中国中投证券研究总部债券分析师，西安交通大学管理学硕士。
• 刘亮：中国中投证券研究总部债券分析师，中央财经大学经济学硕士。

免责条款

• 本报告仅提供给中国中投证券客户及特定对象使用。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
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