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企业债与公司债信用分析周报（2015-12-26）总结

核心内容

本报告为2015年12月26日发布的《企业债与公司债信用分析周报》，对当周发行的企业债和公司债进行了信用分析，涵盖多个行业和发行主体，重点分析了天域生态园林股份有限公司、鑫苑（中国）置业有限公司、郑州宇通集团有限公司及信达投资有限公司的发行情况及财务状况。

主要观点

1. 发行情况

• 当周共发行13支公司债，发行金额合计112.5亿元，6只企业债，合计61.9亿元。
• 主要发行主体包括民企和国企，涉及房地产、园林绿化、道路养护、综合类等多个行业。

2. 公司债分析

天域生态园林股份有限公司（15天域债）

• 行业与业务：主要从事园林工程、景观设计，业务结构不稳定，客户从地产商转向政府机构。
• 财务状况：
  • 资产以应收款项和存货为主，流动性不佳。
  • 负债水平较高，短期偿付压力大。
  • 收入下滑，期间费用上升，盈利能力下降。
  • 经营性现金流持续净流出，依赖融资维持运营。
• 评分：主体评分1-，债项评分2。

鑫苑（中国）置业有限公司（15鑫苑01）

• 行业与业务：以房地产开发为主，项目布局分散，区域竞争优势不明显。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，存货占比较高。
  • 负债水平适中，但长期有息债务压力大。
  • 盈利能力下降，经营性现金流净流出。
  • 增加投资和融资需求。
• 评分：主体评分1+，债项评分1+。

郑州宇通集团有限公司（15宇通01）

• 行业与业务：主营客车及零部件、地产、金融业务，业务结构相对稳定。
• 财务状况：
  • 资产流动性尚可，但负债率较高。
  • 毛利率稳定，但销量放缓可能影响盈利。
  • 经营性现金流流入，投资现金流波动，整体融资压力可控。
• 评分：主体评分3-，债项评分3-。

信达投资有限公司（15投资01）

• 行业与业务：以房地产为核心，同时开展对外投资、不良资产处置等业务。
• 财务状况：
  • 资产规模快速增长，但有息负债占比高。
  • 营业利润稳定，但投资收益波动较大。
  • 经营性现金流持续为负，未来仍需融资。
• 评分：主体评分3-，债项评分3-。

关键信息

1. 行业分析

• 园林行业：增长潜力存在，但受地产增速放缓影响，需求减少，行业竞争加剧。
• 房地产行业：短期回稳，但长期趋势不乐观，行业分化加剧。
• 客车行业：竞争格局稳定，但经济下滑和运输方式替代抑制需求，市场集中度提升。

2. 财务风险

• 天域生态园林：业务规模小、回款慢、资金压力大，需关注运营资金需求。
• 鑫苑（中国）置业：项目投资压力大，需持续融资，财务费用上升。
• 宇通集团：资产负债率高，有息负债适中，但需关注销售下滑对盈利的影响。
• 信达投资：资产规模大，但有息负债高，经营性现金流为负，需关注去化压力。

3. 增信与担保

• 天域生态园林获得衡阳城投担保，担保效力较好。
• 其他债券无担保，依赖发行人自身信用。

4. 投资建议

• 多数债券评分偏低，提示投资者需谨慎评估风险。
• 债券发行利率总体偏低，但部分债券因财务状况较差，隐含风险较高。

信用评分与评级

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分原则：以主体信用为主，结合债券条款和担保情况综合评分。
• 评分说明：不涵盖B以下级别债券，未来若有B以下债券将做跟踪调整。

研究团队

• 何欣：首席分析师，CFA，负责债券市场分析。
• 田元强：债券分析师，研究信用债。
• 刘亮：债券分析师，研究信用债。

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