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CMBI Credit Commentary Summary

核心内容概览

本报告为固定收益部市场日报，涵盖亚洲、日本、澳大利亚、中东及东南亚等地的信用市场动态、交易观点、宏观新闻回顾及分析师对澳门博彩行业债券的推荐。

主要观点

亚洲投资级信用市场

• 亚洲投资级信用市场（IG）今早整体走宽1-3bps。
• 高贝塔的中国IG债券如FRESHKs/ZHOSHK遭遇抛压。
• 日本保险公司子公司的信用表现有所改善，PB买入推动其价格上升0.1-0.3点。
• VLLPM 29下跌1.4点，SOFTBK 61-65下跌0.9-1.0点。
• 澳大利亚PB出售ANZ/NAB T2债券，但市场吸收良好，T2债券收盘持平。
• 中东地区ARAMCO 30-56年期债券及KSA长期债券上涨0.9点，SECO 29-36年期债券上涨0.4点。

澳门博彩行业

• MGMCHI：FY25营收同比增长10.8%至348亿港元，调整后EBITDA增长10.4%至100亿港元。4Q25营收增长21.4%至96亿港元，调整后EBITDA增长29.5%至28亿港元，EBITDA利润率稳定在28.8%。
• 4Q25 GGR市场占有率提升至16.5%，FY25则为16.1%。
• MGMCHI的品牌费将在2026年上调，从1.75%增至3.5%，费用上限从6000万美元增至1.88亿美元，预计对利润产生一定影响，但影响可控。
• 澳门博彩行业债券整体表现稳定，MPELs和STCITYs因其较高的调整后EBITDA和风险回报比被列为首选。

债券推荐

• MPEL 5 3/8 12/04/29：价格98.9，YTM 5.7%，久期3.4年。
• MPEL 7 5/8 04/17/32：价格105.0，YTM 6.6%，久期4.8年。
• STCITY 6 1/2 01/15/28：价格100.2，YTM 6.4%，久期1.8年。
• WYNMAC 5 1/2 10/01/27：价格100.0，YTM 5.5%，久期1.5年。
• WYNMAC 5 1/8 12/15/29：价格99.4，YTM 5.3%，久期3.4年。

新发债券

• 今日无亚洲离岸新发债券。
• 本月至今，中国境内信用债券发行量达901只，融资总额为701亿元人民币，同比激增337.3%。

关键信息

亚洲市场动态

• 中国：TMT板块MEITUA/KUAISH反弹2-4bps，FRESHK在27-28年期债券上遭遇抛压。
• 印尼：计划限制煤炭和镍矿开采以提高价格并保护资源。
• 埃及：央行降息100bps以应对通胀放缓。
• 韩国：DFHOLD的FY25运营收入同比增长55%至4.4万亿韩元。
• 印度尼西亚：Indika Energy被穆迪下调至B1，展望稳定。
• 中国：Vanke受益于政府救市计划，其债券表现良好。

其他市场动态

• 日本：SOFTBK长期债券表现疲软，但前端债券仍受追捧。
• 美国：标普、道琼斯和纳斯达克指数均下跌，美国10年期国债收益率降至4.72%。
• 东南亚：ACPM债券下跌0.5-0.9点，VLLPM 27-29年期债券稳定。
• 中东：ARAMCO及KSA长期债券表现强劲。
• 东南亚：LNGFOR 27-32年期债券及DALWAN 28年期债券小幅上涨。

分析师观点

• 对MGMCHI保持中性，因其估值较高。
• 澳门博彩行业债券整体表现稳健，MPELs和STCITYs因基本面改善和风险回报比被推荐。
• WYNMAC的2027和2029年期债券因溢价较高，被视为收益机会。
• 需关注品牌费上调对MGMCHI的影响，但预计影响可控。

重要披露

• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议。
• CMBIGM与报告中涉及的发行人存在投资银行关系，可能存在利益冲突。
• 报告仅限指定投资者使用，不得复制、分发或出版。
• 不同地区接收者需注意合规要求，如英国、美国及新加坡的适用范围。

联系信息

• 高志和：CFA，固定收益部
  电话：(852) 3657 6235 / (852) 3900 0801
  邮箱：glennko@cmbi.com.hk, cyrenang@cmbi.com.hk
• 张钰婧：电话：(852) 3900 0830
  邮箱：zhangyujing@cmbi.com.hk

作者认证

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• 作者未在报告发布前30天内交易所涉股票，也未在发布后3天内交易。