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证券行业2019年一季报综述总结

核心内容

2019年第一季度，证券行业整体业绩大幅回暖，创下了自2016年以来的最佳单季度盈利表现。34家上市券商合计营业收入949亿元，同比增长51%；归母净利润合计371亿元，同比增长87%。行业平均净资产收益率（ROE）为2.7%（年化10.8%），为2017年以来新高。

主要观点

• 短期关注贝塔：二级市场活跃度有望高位保持，场内杠杆仍有提升空间，信用减值转回对盈利有积极贡献。
• 长期聚焦阿尔法：资本市场改革将推动行业分化，头部券商在定价、销售和产品创设方面更具优势。
• 政策与市场环境改善：科创板等政策刺激是全年最大催化剂，金融供给侧改革和资本市场改革是未来重点。
• 投资者态度谨慎：券商估值仍处于非牛市中枢，机构持仓比例低，市场情绪与投资者态度存在反差。

关键信息

一、业绩总览

• 盈利情况：一季度归母净利润371亿元，环比增长269%，同比增长87%，为2016年以来最佳季度。
• 营收表现：营业收入949亿元，环比增长23%，同比增长51%。
• ROE表现：平均ROE为2.7%，年化为10.8%，前五名券商为华安、国信、东北、太平洋和中信建投。
• 个股表现：中信证券（43亿）、海通证券（38亿）、国泰君安（30亿）、广发证券（29亿）、华泰证券（28亿）为行业前五。

二、资产状况

• 客户资产规模：一季度末客户资产达1.28万亿元，同比增长41%。
• 自有总资产：达4.77万亿元，同比增长5%。
• 杠杆倍数：总体杠杆倍数为3.43倍，基本稳定。
• 投资资产：投资资产规模1.9万亿元，与2018年末基本持平，但股票方向性配置增加。
• 生息资产：生息资产规模1.4万亿元，同比增长1.4%，其中融出资金7560亿元，同比增长20%。

三、板块细分

1. 自营业务

• 自营收益：一季度自营收益417亿元，环比增长327%，同比增长145%，成为主要收入来源。
• 自营占比：自营占营收比例达49%，为行业第一。
• 头部券商：中信证券（49亿）、海通证券（48亿）、广发证券（35亿）自营收益前三。

2. 通道业务

• 手续费及佣金收入：一季度合计319亿元，环比增长4%，同比增长3%。
• 经纪业务收入：177亿元，环比增长55%，但同比仅增长6%。
• 投行业务收入：63亿元，环比下降36%，同比增长8%。
• 资管业务收入：61亿元，环比下降8%，同比下降16%，主动管理转型影响显著。

四、后市展望

• 市场热度：二级市场换手率与交易额维持高位，预计未来市场热度将延续。
• 杠杆提升：两融余额9732亿元，仍有提升空间。
• 信用减值转回：一季度信用减值转回13亿元，占净利润比例3%，预计未来三个季度仍有明显转回。
• 行业分化：资本市场改革将推动行业阿尔法，头部券商更具优势。

五、投资建议

• 维持推荐评级：证券行业整体维持推荐评级。
• 关注交易性机会：短期关注贝塔，长期聚焦阿尔法。
• 个股推荐：东吴证券（PB 1.61X）适合短期交易，华泰证券（PB 1.58X）适合长期投资。
• 风险提示：行业政策趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑。

总结

证券行业在2019年一季度表现出强劲的盈利增长，受益于权益市场回暖和政策支持。自营业务成为主要收入来源，通道业务逐步复苏。市场情绪积极，但投资者态度仍显谨慎，券商估值未达牛市水平。未来，资本市场改革将推动行业分化，头部券商有望在定价、销售和产品创设方面持续领先，建议投资者关注政策驱动的交易机会和头部券商的长期阿尔法。