20230112-开源证券-杰华特-688141.SH-公司首次覆盖报告_立足工艺长期积累_把握高端电源国产化机遇_17页_2mb

报告摘要

杰华特 (688141.SH) 投资分析总结

核心内容

杰华特是一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专注于电源管理芯片与信号链芯片的研发与生产。其产品广泛应用于汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等多个领域。公司自2013年成立以来，经历了起步、按需开发和引领发展阶段，产品品类持续扩张，重点布局高端电源管理芯片市场，尤其是服务器和汽车领域。

主要观点

业务增长显著：公司营业收入在2021年实现大幅增长，归母净利润从亏损转为盈利，且2022年前三季度净利润同比增长59.13%。
高端化发展：公司正从低端向高端电源管理芯片市场迈进，DC-DC和LDO芯片是其重点发展领域，毛利率持续提升。
产业链布局：公司产品覆盖充电链路的AC/DC、充电管理、BMS、DC/DC（或LDO）四大环节，形成完整的解决方案。
行业地位提升：公司已与中兴通讯、小米、华为、英特尔等知名企业建立合作关系，显示出较强的市场竞争力。
技术背景深厚：公司创始团队具有凌特公司等高端电源芯片厂商的技术背景，为公司高端产品开发提供了坚实基础。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	407	1,042	1,391	2,032	2,982
YOY(%)	58.3	156.2	33.6	46.1	46.7
归母净利润(百万元)	-270	142	182	286	482
YOY(%)	-237.7	152.6	28.4	56.7	68.8
毛利率(%)	20.0	42.2	41.2	41.2	41.4
净利率(%)	-66.4	13.6	13.1	14.0	16.1
ROE(%)	-58.5	15.1	16.3	20.3	25.5
EPS(摊薄/元)	-0.60	0.32	0.41	0.64	1.08
P/E(倍)	-81.5	155.0	120.7	77.1	45.7
P/B(倍)	47.7	23.5	19.7	15.7	11.7

产品布局

电源管理芯片：包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、线性电源产品、电池管理芯片。
信号链芯片：包括检测芯片、接口芯片、转换器芯片。
重点产品：DC-DC、LDO、电池管理芯片、AC-DC芯片。

市场拓展

主要应用领域：汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子。
客户拓展：已进入海康威视、大华股份、国家电网、富士康等供应链体系。
重点方向：服务器和PC市场是大电流DC-DC的主要市场；汽车电子是高端电源芯片的重要增长点。

技术与经营模式

虚拟IDM模式：公司不仅专注于设计，还拥有自研工艺能力，与晶圆厂合作更为自主。
工艺能力：自研工艺有助于提高产品性能、可靠性与效率，是高端芯片开发的关键。
行业地位：公司估值高于行业平均水平，具备较强的市场竞争力。

风险提示

新产品研发进度存在不确定性。
半导体行业需求存在周期性波动。
下游客户拓展速度存在不确定性。

投资建议

投资评级：买入（首次）。
估值预期：当前股价对应PE为120.7/77.1/45.7倍，未来增长潜力较大。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为1.82亿元、2.86亿元、4.82亿元，对应EPS分别为0.41元、0.64元、1.08元。

总结

杰华特凭借其虚拟IDM模式和深厚的技术背景，在电源管理芯片领域实现了显著增长，并逐步向高端市场迈进。公司产品覆盖多个关键环节，具备较强的市场竞争力，未来在服务器和汽车电子领域有望获得更大发展。虽然面临一定的市场与技术风险，但其在高端DC-DC和DrMOS方面的先发优势为其增长提供了有力支撑，因此首次覆盖给予“买入”评级。

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