20130531-中国银河-光明乳业-600597.SH-分享天时地利人和成长期_期待光明大战略成功深耕_29页_2mb

光明乳业研究报告总结

核心内容

本报告分析了光明乳业在2013年的市场表现及未来增长潜力，重点强调了公司通过质量创新与产品创新推动战略成长，同时指出乳品行业整体盈利能力和格局改善，为光明乳业的发展提供了良好的外部环境。

主要观点

• 产品创新驱动增长：光明乳业的高端产品“五朵金花”（优倍、健能、畅优、莫斯利安、优+）成为公司增长的核心动力，2012年实现43亿元销售额，增速达72%。
• 莫斯利安表现突出：莫斯利安2012年销售额达16亿元，2013年一季度预计增速接近翻番，全年有望达到25-30亿元。
• 行业格局向好：乳品行业CR2（伊利与蒙牛）已提升至32.66%，未来将向寡头集中，有利于龙头企业提升市场地位。
• 区域深耕与全国布局：公司在华东地区具有显著的市占率和销售能力，未来需通过全国化营销策略进一步拓展市场。
• 盈利空间广阔：乳品行业利润总额增速基本维持在25%左右，显示出较强的盈利能力与成长性。

关键信息

一、行业分析

• 行业盈利格局向好：2012年行业收入增速14%，利润总额增速22%，显示出行业盈利能力良好。
• 行业集中度提升：CR2从2005年的25.94%提升至2012年的31.66%，龙头企业有望进一步提升市场份额。
• 行业增长空间大：我国乳品消费水平与世界相比仍处于较低水平，人均消费量仅为全球主要消费国的1/2-1/10，行业未来增长潜力巨大。
• 产品结构优化：行业毛利率稳步提升，2012年达23.62%，显示出产品结构优化和成本控制能力的提升。

二、公司分析

• 收入与利润增长：2012年公司实现营业收入137.75亿元，同比增长16.85%；净利润3.11亿元，同比增长30.89%。
• 高端产品带动增长：2013年一季度高端产品继续高增长，莫斯利安预计增速接近翻番，优倍预计增速超过50%。
• 费用率与盈利能力：2012年公司销售费用率27.73%，管理费用率3.21%，三项费用率31.41%，均有所提升，但毛利率和净利率保持增长。
• 战略调整与创新：公司通过产品创新、营销调整和股权激励，形成“天时、地利、人和”的发展态势，推动公司进入快速增长阶段。

三、财务预测与估值

• EPS预测：2013年每股收益0.36元，2014年预计0.49元。
• PE估值：2013年PE为40倍，2014年为29倍。
• 增长预期：预计2015年莫斯利安销售额突破50亿元，带动常温奶业务快速成长；未来三年，常温奶、巴氏奶、酸奶业务CAGR分别为23%、17%、8%。
• 估值建议：基于公司战略调整和增长潜力，给予“推荐”评级。

投资建议

• 催化剂：新建产能投产、子公司IPO进展超预期。
• 风险因素：宏观经济风险、产品质量风险、费用投入高于预期影响利润体现。

表格概览

图表概览

• 图1：液体乳当月产量增速自2012年9月起回升，2013年3-4月维持在9-10%左右。
• 图2：乳制品当月产量增速略低于液体乳，维持在8-9%。
• 图3：乳制品（含液体乳）2012年吨产品价格同比增速为-0.13%。
• 图4：液体乳及乳制品毛利率、吨利润稳步回升。
• 图5：2003年以来液体乳及乳制品行业收入增速有所放缓。
• 图6：除2009年外，行业利润总额增速基本维持在30%左右。
• 图7：2012年液体乳及乳制品行业毛利水平23.62%，2013年一季度维持在23.61%。
• 图8：2003年以来行业利润总额比率基本维持在6%左右。
• 图9：全球各国液体乳人均消费量对比。
• 图10：光明乳业历年收入及利润变化。
• 图11：光明乳业历年收入及利润增速变化。
• 图12：2006-2013年光明乳业毛利率及净利率变化。
• 图13：2008-2012年光明乳业产品分品类收入概览。
• 图14：光明乳业产品收入分品类比例。
• 图15：2006年报以来各期销售区域比例变化。

结论

光明乳业凭借高端产品创新、区域市场深耕及全国化营销策略，正在实现快速增长。行业格局向好，集中度提升，龙头企业有望进一步受益。公司未来增长潜力大，估值合理，给予“推荐”评级。