20250722-国金证券-2025Q2基金持仓深度分析_重塑定价权之路_19页_2mb

一、“二季度主动基金表现良好，但尚未步入'资产-负债'的正向循环”

• 资金端：主动基金仓位回升至 85.76%，但负债端遭遇净流出，环比 净流出901.02亿元。绩优基金被净申购比例环比 下降至2.2%，回本赎回现象持续。
• 业绩端：收益率中位数 1.8%， 50% 主动基金跑赢基准，绩优基金集中在 高估值、中小市值、高毛利率、低ROE 因子上。
• 配置端：主要加仓 通信、金融、军工、传媒 板块，减仓 食品饮料、汽车、家电 等。持仓集中度回落，基金间分化明显。

二、“主动偏股基金：资产端共识与负债端'缩圈'的对抗”

• 主动基金资产端偏好 成长性（3年净利润增速）与负债端 缩圈压力（增量资金偏好反转）形成对抗。
• 板块超额回报由 绩优基金共识（医药、通信等）和 ETF共振（电子、军工等）共同推动。

三、“固收+基金：与主动偏股基金共同增配金融、通信、军工等板块”

• 规模增长至 1.9068万亿元，仓位降至 7.48% 的低位。
• 主要加仓 金融、TMT、军工、医药 板块，与主动基金方向高度重叠，风格趋同。

四、“2025年7月以来，个人投资者再度成为主要增量资金”

• 主动偏股基金仓位回升至 85%以上，北上资金净买入，龙虎榜回暖。
• 个人投资者凭借 TMT板块共识 推动个别板块估值，但资金流向分化限制共识持续。

五、“风险提示与结论”

• 主动基金 未形成正向循环，绩优基金资金偏好 弱化。
• 板块超额回报受限于基金 多次切换反转特征，未来依赖资产-负债良性循环改善。