20260423-国金证券-2026Q1基金持仓深度分析_定价权回归或正在路上_20页_2mb

主动偏股基金与“固收+”基金分析总结

核心内容

2026Q1，主动偏股基金和“固收+”基金在资产配置和负债端资金流动方面表现出明显的趋势变化，显示“资产-负债”正向循环的迹象。

主要观点

1. 主动偏股基金的“资产-负债”正向循环初现端倪

• 股票仓位回落：主动偏股基金整体股票仓位从2025Q4的86.30%回落至2026Q1的84.34%，其中A股仓位变化不大，港股仓位显著下降。
• 业绩表现：一季度主动基金的业绩中位数约为-0.79%，但约57.53%的主动基金跑赢了其业绩基准，较2025Q4有所改善。
• 因子暴露：绩优基金在超预期、红利低波因子上暴露较高，同时具备高估值、高股价分位数、强动量特征。
• 负债端变化：主动偏股基金从2025Q4的净流出转为净流入，而被动偏股基金则遭遇大幅净赎回。业绩前40%的主动基金均被净申购，显示持有人态度从“害怕失去”向“害怕错过”转变。

2. 主动偏股基金迈入“大切换”新阶段

• 持仓集中度回落：主动偏股基金的持仓集中度有所下降，CR50和基尼系数均回落。
• 风格与行业配置：主动基金主要加仓中盘/小盘成长、大盘/小盘价值，减仓电子、有色、家电、传媒等板块。
• 重仓股分布：前10大重仓股中，多数与AI相关，同时贵州茅台、药明康德等也被净买入。
• AI硬件配置：主动基金对AI硬件的配置比例和超配比例分别达到31.5%和17.7%，处于历史高位，但未超过历史核心赛道如茅指数和金融地产。
• 板块表现：重仓煤炭、石油石化、化工、通信等板块的基金业绩表现靠前，且这些板块的基金比例上升。

3. “固收+”基金与主动偏股基金共同增配

• 规模与仓位：2026Q1“固收+”基金规模继续回升，股票仓位创2024年以来新高。
• 配置方向：主要加仓煤炭、通信、化工、食品饮料等板块，减仓有色、非银、公用事业等板块。
• 资金流动：新发规模回升，且被大幅净申购，显示投资者对“固收+”基金的信心增强。

4. 2026年4月以来市场反弹

• 投资者行为：各类投资者先撤离，随后北上资金与两融主导反弹。
• 板块表现：电子、通信、有色等板块成为主要净买入方向，显示市场偏好变化。
• 主动基金表现：4月以来主动基金业绩明显回升，但新发基金规模有所回落。

关键信息

• 主动偏股基金负债端：从净流出转为净流入，显示基金持有人开始重新配置。
• AI硬件配置：虽然配置比例较高，但尚未达到极端水平，需关注拥挤交易风险。
• “固收+”基金：与主动偏股基金共同增配煤炭、通信、化工、石油石化等板块，显示市场趋势一致。
• 市场反弹：4月以来，北上资金与两融主导市场反弹，主动基金业绩回升。

风险提示

• 测算误差可能影响分析结果的准确性。

图表目录

• 图表1：2026Q1主动偏股基金的股票仓位继续回落
• 图表2：2026Q1权益基金持有港股市值占南下比例继续回落
• 图表3：2026Q1主动基金收益率中位数约为-0.79%
• 图表4：业绩排名前40%的主动基金获得正收益
• 图表5：绩优基金在超预期、红利低波因子暴露较高
• 图表6：主动偏股基金呈现“强者恒强”特征
• 图表7：主动偏股基金重获资金净流入
• 图表8：被动偏股基金遭遇大幅净赎回
• 图表9：业绩前40%的主动基金被净申购
• 图表10：主动与被动基金持有A股规模差距快速收敛
• 图表11：主动偏股基金负债端滚动8期加权收益率约为4.50%
• 图表12：主动偏股基金负债端浮盈水平继续回落
• 图表13：主动偏股基金负债端浮盈水平同样延续回落
• 图表14：主动偏股基金持仓的CR50、基尼系数有所回落
• 图表15：主动偏股基金持有前50大/100大重仓股的规模占比继续回落
• 图表16：主动偏股基金增配中盘/小盘成长
• 图表17：主动偏股基金增配大盘/小盘价值
• 图表18：主动偏股基金主要选择加仓通信、化工、医药、计算机、石油石化等板块
• 图表19：主动偏股基金前10大重仓股大多与AI相关
• 图表20：主动偏股基金对AI硬件的配置/超配比例处于历史高位
• 图表21：重仓煤炭、石油石化、化工、通信等板块的基金业绩靠前
• 图表22：有色、传媒、电新、公用事业、化工等板块两融净买入较多
• 图表23：被动基金净卖出各类板块
• 图表24：主动基金中的赛道基金占比有所回升
• 图表25：主动偏股基金持仓重仓股的重仓期与负债端的平均持有期均继续回落
• 图表26：满足“新高+未遭遇历史最大回撤”的基金比例回升
• 图表27：主动基金阿尔法较高的持仓组合有超额回报
• 图表28：重仓不同板块基金的负债端持有人浮盈有所回落
• 图表29：“固收+”基金股票/A股的仓位继续回升
• 图表30：“固收+”基金被大幅净申购
• 图表31：“固收+”基金主要加仓煤炭、通信、食品饮料、化工等板块
• 图表32：主动偏股基金仓位先震荡回落、近期小幅回升
• 图表33：机构/个人ETF均被大幅净赎回
• 图表34：新发权益基金规模明显回落
• 图表35：北上资金先净卖出、后大幅净买入A股
• 图表36：两融活跃度震荡回升，融资余额逐步回升
• 图表37：龙虎榜活跃度先持续回落、近期重新回升
• 图表38：两融、龙虎榜、北上资金主要净买入电子、通信、有色等板块